业绩保持高增长,盈利水平持续高企
2019年上半年,公司实现营业收入8.36亿元,同比增加28.51%,主要系军品纤维及织物、民品碳梁收入增加所致;实现归母净利润3.10亿元,同比提升44.73%。上半年公司期间费用率为17.60%,较去年同期的15.42%提高2.18pct,主要系公司管理费用和研发费用增长所致。上半年实现毛利率51.90%,同比略微增长。
军品订单稳定增长,航空碳纤维市场广阔
公司军品业务以航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、M40J。报告期内,以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现营收4.23亿元,同比增长31.38%;毛利率水平达到81.71%,较上年同期增加2.87pct。3月19日,公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,较2018年的7.42亿元同比增长25%。目前批量供应的碳纤维产品保持及时稳定交付,我们预计2019全年军品收入有望实现稳定增长。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用,相比于国际水平,我国航空碳纤维应用比例仍有较大的提升空间,随着军改影响消除,军机订单恢复将带动碳纤维配套领域发展。
风电碳梁为主要民品业务,拟设新项目以满足发展需求
公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等。报告期内,碳梁业务实现销售收入2.99亿元,同比增长38%,为公司最核心的民品业务;预浸料实现销售收入7289万元,同比下降2%,系体育市场竞争激烈所致;复合材料等其他业务实现销售收入1094万元,同比下降22%,主要原因为订制产品订单下降。公司拟于2019年9月在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目,以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。
投资建议
公司以军品碳纤维为主,并实现民品风电碳梁高速增长,我们看好公司未来发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.03、1.29和1.58元,对应PE为37X、30X和24X,可比公司平均估值71X,给予“推荐”评级。
风险提示
1、军品订单不达预期;2、低成本的大丝束碳纤维产品项目建设不达预期。