投资要点:
国内首个猪口蹄疫合成肽疫苗生产企业。申联生物是一家专业从事兽用生物制品研发、生产、销售的高新技术企业,主要产品为猪用口蹄疫疫苗。自2007年在国内首家成功实现口蹄疫合成肽疫苗产业化以来,公司持续加大研发创新力度,根据口蹄疫疫情变化情况,对产品进行不断升级换代,产品从单组份升级为双组份、三组份,从单价发展为二价,为我国动物防疫事业做出了重要贡献。营收稳健增长,2018年略有下滑。2016-2018年公司营业收入分别为2.68亿元,3.02亿元,2.75亿元,归母净利润分别为7347.18万元,9867.80万元,8758.03万元。2013-2017年公司营业收入及净利润水平保持稳健增长,2018年受到黑龙江省未中标及河南省销售下降影响,公司营业收入和利润双双小幅下滑。受2018年8月发生的非洲猪瘟疫情影响,在上半年我国生猪养殖规模同比下滑20%左右的情况下,公司产品销量同比下降20.86%,营业收入同比下降12.49%,净利润同比下降10.23%。公司对2019年业绩进行了敏感性分析,在2019年5-12月生猪养殖规模同比分别下降20%、30%、40%、50%的不同假设下,预计全年净利润下滑幅度在15.74%-45.46%之间。
现有业务对单一品种依赖度较高,成功研发灭活疫苗打开成长空间。公司猪口蹄疫O型合成肽疫苗(多肽2600+2700+2800)的销售占营业收入比为99.97%,为盈利的主要来源。尽管公司目前对单一产品依赖度较高,但公司与兰研所、中农威特、生物股份合作,于2017年成功研发出国内外首个猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)。该疫苗获得国家一类新兽药注册证书,丰富了公司产品结构,有助于提升公司的市场竞争力。
动保行业短期承压,但口蹄疫市场规模仍大。2018年8月以来,我国发生非洲猪瘟疫情,养猪业遭受重创,产能大幅去化。由于生猪基础体量大幅下降,大部分以猪用疫苗销售为主的企业都遭遇业绩下滑。由于目前非洲猪瘟疫情仍未得到完全控制,我们预计养殖行业产能恢复仍需等待一定时日,生物制品企业今年整体业绩压力仍较大,后续若猪价上涨、补栏逐步回升,明年行业或能实现恢复性增长。从口蹄疫单品看,我们估算2017年市场规模已达到42亿元左右,为第一大兽用疫苗。随着猪专用的A型疫苗上市,我们认为口蹄疫市场渗透率仍有较大提升空间,随着生猪存栏量企稳,疫苗企业仍将在产品升级、渗透率提升的大趋势下获得长期的成长。
募投项目新建口蹄疫灭活疫苗生产线,丰富产品结构。公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过5000万股,发行募集资金在扣除发行费用后,将投资于“悬浮培养口蹄疫灭活疫苗项目”。该项目投资总额估算为86810万元,通过本项目的实施,公司将形成年产2.5亿头份口蹄疫灭活疫苗的生产能力,巩固和提高公司在口蹄疫疫苗的市场地位。本项目由申联生物兰州分公司组织实施,项目建设期为72个月,将建设两条口蹄疫灭活疫苗生产线、动物房、质检楼、办公楼及相关配套设施。2019年2月26日,生产线顺利通过GMP静态验收,目前正处于试生产阶段。
风险提示。非洲猪瘟疫情导致生猪存栏量大幅下滑;新产品销售不达预期。