事件: 公司发布 2019年半年报, 19H1实现营业总收入 26.70亿元(YOY+24.32%),实现归母净利润 3.71亿元(YOY+53.68%),整体符合预期。
Howard 和 Borden 油田生产井增长是产能提升的核心原因: 公司作为享有北美页岩油开采核心区块的油气开采企业,在油气开采业务的推进上十分稳健, 19Q2公司原油/天然气产(销)量分别为 366.5/70.94万桶,同比增长了 35.54%和 50.17%,环比增长了 0.25%和 38.69%。
油气产量的增长主要和 Howard 和 Borden 油田生产井的增长有关:
2018下半年公司加大了在 Howard 和 Borden 郡油田的资本投入,截止2019Q1,该地区的生产井达到 345口,相比 18Q2(263口)增长了31.18%;而 Hoople 油田的生产井常年保持在一个较为稳定的水平。
套保损失造成浮亏减少,公司现金流、生产一切正常: 公司一季度业绩大幅低于预期的核心原因在于原油价格下跌造成的套保浮亏,从而营业利润为-2.04亿元,若剔除剔除浮亏影响(-6.30亿元),经营利润为 4.26亿元; 19Q2套保有一定浮盈,剔除公允价值变动净收益影响后,经营利润约为 5.06亿元,基本符合预期。必须指出的是,公司作为油气生产企业,采取套保锁定利润是行业内的惯常做法,造成的浮亏或者浮盈仅影响利润表而不影响实际的现金流——公司目前经营性现金流良好,尽管仍需进行融资弥补资本性投入的缺口,但产量规模扩张减速、合理利用套保工具后,企业的自由现金流有望逐步转正。
盈利预测:根据公司 H1经营情况, 我们调整 2019-2021年归母净利润为 12.74/15.80/19.17亿元,对应 PE 分别为 11/9/7倍,维持“买入”评级。
风险提示: 原油价格下跌风险