事件:海天味业发布2019年中报,2019H1实现营业收入101.60亿元,同比+16.51%;实现净利润27.51亿元,同比+22.35%;2019Q2实现营业收入46.70亿,同比+16.00%;实现净利润12.74亿元,同比+21.83%。
收入增速保持平稳,酱类产品调整成效明显。2019H1收入增速16.51%,其中Q2为16.00%较Q116.95%小幅放缓0.95pcts。2019H1预收款为12.80亿元,同比增长41.12%,考虑渠道状态库存合理,公司发货节奏平稳,Q2单季放缓不足为惧。分产品来看,2019H1三大核心产品酱油/酱/蚝油分别增长+13.61%/21.13%/7.48%,较2018年全年的增速水平分别-2.24/-4.89/4.93pcts,其中酱类产品调整成效明显,其中2019Q1酱类实现收入增速6%,随着渠道、品宣、产品规格、品质等一整套调整方案的逐步推进,预计收入增速的改善仍有望持续。
费用率下降推动净利率持续提升。2019H1公司净利率为27.08%,同比+1.29pcts;其中2019Q2净利率为27.28%,同比+1.31pcts,单季度盈利能力有所提升。(1)2019H1销售毛利率44.86%,同比-2.25pcts,其中2019Q2销售毛利率43.78%,同比-3.81pcts。中美贸易摩擦导致公司大豆的采购价格上升近10%成为毛利率下滑的主要因素。除此以外,技改带来的资本性开支进入成本项拖累毛利率表现,全年技改的资本性开支预计在7个亿。2)2019H1的销售费用率/管理费用(含研发)率分别为11.00%/3.97%,同比-2.49/-0.19pcts;其中2019Q2的销售费用率4.57%,同比-1.01pcts。销售费用率下降主要在于今年年初公司将运费从产品售价中分离,部分经销商采取自提方式造成公司运输费用的减少,除此以外,江苏工厂产能释放扩大公司销售半径对销售费用的压缩起到积极作用。
在整体需求持续偏弱以及成本上行的经营环境下,公司通过积极的营销变革和优秀的成本费用管控能力再次体现了穿越周期的能力。成本端持续上行或开启新一轮提价周期,公司全年经营目标有望顺利达成。长期看,渠道深耕和品类扩张将持续推动公司向调味品平台型企业的蜕变。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-21年的EPS预测为1.92/2.30/2.75元,当前股价对应PE为51/43/36X,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全问题,宏观经济下滑,品类拓展不及预期。