盈利同比小幅增长:公司披露19年中报,报告期内实现营业收入29.86亿元,同比下滑10.5%;归母净利润1.33亿元,同比增长6.0%。虽然主要产品聚醚单体收入同比增长了约2亿元,但贸易收入同比减少了5亿元以上,导致整体收入下滑。聚醚单体销量继续高增长,19H1达到31.8万吨,同比提升32.5%,这是公司业绩保持增长的主要原因。
原料大幅波动拖累业绩:年初我们对公司聚醚单体全年销量展望为增长12%,而公司在自身努力与基建投资较好的环境下,半年度销量大幅超越我们的预期。但是中报业绩仅小幅增长,特别是Q2单季度业绩出现-20.5%的下滑,我们认为主要原因是公司原料乙烯价格在19Q2出现暴跌,6月份内东北亚乙烯跌幅达到23%。公司主要原料就是乙烯,按照中报披露公司期末原料库存,我们测算乙烯库存跌价导致的盈利损失可能就在4000万元以上。
下半年有望大幅好转:我们预计公司下半年销量仍将保持高速增长,而前期拖累盈利的乙烯价格,近期开始逐渐企稳回升。另外EO 价格也在同步回升,EO-乙烯价已回到正常水平。公司EO 基本自用于生产聚醚单体,我们预计EO-乙烯价差回升将推动公司聚醚单体毛利率提升。
财务预测与投资建议
我们结合上半年情况下调了聚醚单体价格,并调整公司19-21年EPS 预测为0.61、0.91和0.98元(原预测0.69、0.92和0.98元,如果20年公司税收优惠能够持续,20-21年EPS 将达到1.04和1.12元)。按照可比公司19年14倍市盈率,调整目标价为8.55元(原目标价10.98元),维持买入评级。
风险提示
乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。