19H1归母净利润+31%超此前预告上限。公司2019年H1实现营收36.56亿元(-0.29%),实现归母净利润10.2亿元(+30.5%,超出此前业绩预告+23%~28%的上限)。单Q2实现营收16.15亿元(YOY-13%,QOQ-21%),实现归母净利5.34亿元(YOY+27%,QOQ+10%)。营收下滑主要是公司18年转让院线业务以及部分重点游戏授权第三方运营使得分成收入相比此前自研游戏全额流水确认收入有所减少。若剔除院线业务影响,游戏及影视业务收入同比增长12.44%,营业成本同比下降22.48%;上半年公司毛利率、净利率分别为68.6%和27.7%,同比分别提升9PCT和5.7PCT,销售费用率为9%(同比-2.7PCT),业务结构和模式变化使得公司盈利能力持续增强。
19年重点游戏陆续上线,游戏产业链布局完善。上半年公司游戏业务营收28.8亿元(+8.06%),占整体营收比重达79%,其中移动游戏同比增长39.42%。公司今年陆续推出了《完美世界》、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等精品手游,其中知名端游IP转手游的《完美世界》3月推出,一经上线即稳居iOS畅销榜首位长达20余日,目前仍保持畅销榜前列。公司有《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新神魔大陆》等7款移动游戏正在研发过程中,涵盖多种品类,我们认为后续上线有望持续贡献业绩增量。此外公司在游戏产业链布局完善,业务涵盖端游、主机、海外、电竞等方向,与Valve公司深度合作,共建Steam中国、协助在上海举办《DOTA2》Ti9国际邀请赛等。
影视业务收入占比21%,观察精品剧集后续确认情况。上半年公司影视业务实现营收7.8亿元(-22.42%),占整体营收比21%,若剔除院线业务影响收入增长32%。19年初至今公司出品的《小女花不弃》、《青春斗》等6部影视剧相继播出。同时,公司把握重大宣传节点,投资拍摄多部正能量、主旋律剧集,其中《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》等7部剧集入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。我们认为在影视剧行业监管趋严剧集数量有所减少的背景下,公司的精品创作能力以及对题材方向的把握具备较强的竞争优势,此外电影及网络大电影也在持续布局当中。
盈利预测和估值分析。我们预计公司2019-2021年EPS为1.68元、1.97元和2.30元。参考可比公司2019年PE一致预期,考虑公司游戏+影视的龙头地位,以及各项业务布局的全面性。我们给予公司2019年18~22倍PE,对应合理价值区间30.24~36.96元,维持优于大市评级。
风险提示:手游产品延期及表现不及预期,影视行业竞争加剧,海外市场拓展不达预期。