短期业绩有所承压,下半年有望逐步回暖:公司前期公布了半年度业绩预告,预亏1.24-1.70亿元,较上年同期相比,由盈转亏,主要是上年同期收到8.3亿元客户研发补助,根据行业整体情况来看,我们预计,19年上半年此项金额大幅减少,扣除非经常损益变动后,与上年同期基本相当,表现公司经营层面基本保持稳健。从单季度趋势来看,环比亏损幅度有所减少,主要是大客户在Q2产品降价,对出货量有所拉动,展望下半年,大客户新机后盖工艺变化,ASP提升明显,如果其定价友好,出货量有望小幅恢复,叠加国内大客户受海外限制影响有所减轻,Q3也有望逐步恢复,下半年公司旺季有望逐步回暖。
持续强化内部整顿,收缩扩展步伐改善利润表:公司在过去十多年发展历程中,一直处于高速扩张态势,自2017年大客户外观大创新后,公司也顺势配合进行了较大规模产能扩张,但大客户因定价偏高,出货量一般,导致公司部分资产利用率不足,拖累报表表现。站在目前时间点看,公司产能储备已较为充足,未来3-4年资本扩张或有望放缓,着重提升现有资产利用率,并持续强化内部整顿,报表端有望迎来恢复。
安卓体系单机销量稳步提升,利好公司安卓项目盈利能力:过去几年公司安卓体系收入不断提升,但安卓品牌项目盈利能力一直较差,主要就是安卓品牌机型生命周期相对偏短,机型数量多,对于公司这种从事定制化外观件行业的业务来说,新产品需要一定时间来进行良率爬坡,即使在价格较好的情况下,如果项目周期较短,良率刚爬升到较好水平,但项目已接近尾声,使得难以获得较好盈利。随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表改善。
大客户外观创新有望持续,新周期带来新机遇:大客户存在较为明显的外观创新周期,自17年启动双玻璃方案后,公司17年业绩迎来大幅增长,18年基本没变化,叠加量不足,拖累业绩,预计19年下半年新机后盖工艺有所变化,ASP提升较为明显,有望推动公司业绩筑底回升。2020年各大品牌5G手机都将推出,而大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望带动公司迈入一个新周期,业绩弹性不可低估。
从上游设备到下游制造,视窗玻璃龙头护城河足够宽广:公司所在的视窗与防护玻璃制造领域,定制化程度高,技术要求高,因此,设备尤为重要。公司在设备端的自主设计、研发和制造水平高,生产端与设备创新的交互促进与迭代能力出众。随着体系内的蓝思智能规模逐步扩大,智能制造机器人更高比例地介入与使用,与公司大规模下游生产应用高契合度地配合,使得设备的智能升级与改造无缝链接,形成良性循环,既不断提高生产效率、维持产品的高良率、持续改善设备循环使用率,又大幅降低设备成本,例如热弯机、CNC等核心设备,其成本、效率和生产协同能力均显著优于现有国内外专业设备厂商,后续随着设备自主率持续提升,公司竞争优势有望持续强化,护城河愈发宽广。
投资建议:从设备到制造全产业链的玻璃加工龙头,内部管控降本增效,安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期,我们预计公司2019-21年净利润为9.39/16.18/26.95亿元,同比增速为48%/72%/67%,对应EPS为0.24/0.41/0.69元,“增持”评级。
风险提示:大客户出货量低预期、外观创新低预期。