事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营收4.30亿元,同比增长43.89%,归母净利润1.02亿元,同比增长63.55%。
点评:
1、营收和净利润稳步增长,毛利率提升,总体业绩符合预期
本次公司归母净利润1.02亿元,为前期业绩预告的中值(7月9日公告预计实现归母净利润0.95-1.1亿元)。
营收稳步增长,毛利率提升,预计为新产品逐步上量。2019H1营收4.3亿元(YoY+43.89%),综合毛利率34.78%(YoY+2.73pp);分产品看,光器件产品营收4.17亿元(YoY+45.64%),毛利率34.48%(YoY+2.70pp)。营收稳步提升,预计主要原因为光纤连接器在大客户的份额持续提升,出货快速增加;毛利率有所提升,预计为毛利率更高的光纤连接器产品出货比例提升所致。
净利润增速高于营收增速,预计主要原因:一是公司综合毛利率有所提升,二是公司账上现金滚动理财收益(1033万元)和政府项目补助(1073万元)增加所致。扣除非经常损益项2019H1扣非净利润为0.84亿元,同比增长55.76%,仍高于营收增速。
2、研发投入增长以及存货提升,反映后续订单饱和
公司的存货从18Q3开始提升,到19Q2仍在持续提升,达到1.7亿元,考虑到公司的产品类型(多型号,中批量)以及公司弹性的产能,公司的存货提升反映后续订单的饱和;同时2019H1公司研发投入同比增长75.4%,营收占比为近年来新高达到5.1%,也基本上反映公司对后续新产品投入的储备充足。
3、再次强调预期差:400G时代即将来临,400G将开启MTP/MPO高端化时代,量价齐升市场格局值得期待
过去市场普遍认为公司是陶瓷插芯公司,但我们认为该认识存在预期差:自2002年进入连接器领域后,公司经历过去10G->40G->100G的持续升级时代,依靠持续创新的产品已逐步在海外互联网企业客户建立起渠道,而当下随着5G网络建设兴起以及云计算的进一步发展,400G时代将逐步开启,400G时代将开启MTP/MPO产品进一步高端化迭代,公司也有望迎来量价齐升的新时代,公司的经营也有望随着400G时代开启进入一个新的发展阶段。
盈利预测及投资建议:作为老牌光器件公司,公司经历稳步成长阶段,随着即将开启的400G时代到来,公司有望依靠更高端的MTP/MPO等产品进入新一轮的成长期,值得期待。我们预计公司19-21年的归母净利润为2.1、3.0、4.1亿元,给予增持评级,继续推荐。
风险提示:单一客户占比过高风险,海外营收占比过高,高密度MPO等新产品研发进展不达预期风险,无源光器件市场竞争加剧风险