公司2019年上半年收入4.3亿,同比增长43.9%,归母净利润1.02亿,同比增长63.6%,达到业绩预告中值,持续亮眼。公司扣非归母净利润同比增长55.8%,考虑到公司海外业务占比较高,扣非净利润且扣除汇兑后上半年业绩同比增长约56.7%,其中Q2单季度扣非扣汇兑业绩同比增长约105.4%。我们认为公司全年将受益于产能扩张+下游客户需求增长,随着北美云厂商400G建设周期启动,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为2.25/3.14/4.02亿元,EPS为0.98/1.36/1.75元。我们给予公司2020年30倍的PE估值,目标价40.8元,维持“买入”评级。
作为海外云计算龙头的重要供应商,无惧中美贸易争端,销售稳定增长。报告期内,面对中美贸易争端,公司除了积极与客户协商、合作外,还通过优化流程、严控品质、提高交付效率等措施,努力提高产品、技术、服务等方面的相对优势和不可替代性,因而取得了销售的较大增长进而使得边际贡献提高。同时高密度连接产品MPO/MTP占比进一步提高,使得公司总体的毛利率也得到了提高。整体毛利率34.78%,较上年同期提升2.73个百分点;其中Q2单季度毛利率达到36.7%。由于去年Q4订单激增,部分订单延迟到今年Q1执行,虽然Q2收入环比Q1下滑5.7%,实际上Q2的订单情况好于Q1。考虑到上半年市场整体较淡,同时由于公司订单交付周期较短,存货对下一季度的需求具有一定的指引意义,中报的存货1.7亿,与去年同期相比增长58%,我们预计下半年订单会继续加速释放。公司自从2018年搬迁坪山新厂后开始逐步释放产能,同时现有产能与下游客户需求增长匹配,我们预期产能仍有进一步提升空间。
北美云计算厂商进入400G数据中心建设周期,资本开支环比回升,高密度光纤连接器MPO/MTP将进一步升级。市场对公司认知较低,普遍停留在公司传统的陶瓷插芯业务。公司2000年从陶瓷插芯起家,2002年进入光纤连接器领域,目前光纤连接器营收占比已经过半,在海外的云厂商以及运营商市场有较高的份额,渠道优势已经建立。在各类光纤连接器中,高密度光纤连接器MPO/MTP是价值量最高的一种。根据IEC国际标准的规定,MPO/MTP连接器已成为了40G和100G数据中心网络传输的标准接口,8芯/12芯为40G和100G数据中心的主流型号。进入到400G数据中心时代,需要应用到16芯、32芯甚至更高密度的MPO连接器。公司上半年研发费用同比增长75.4%,占收入比重5.1%。随着海外龙头云计算厂商启动400G数据中心建设,将带动光纤连接器量价齐升。
风险提示:客户集中度较高,可能引发业绩波动;海外占比高,汇率波动影响业绩;新产品开发和推广进度不达预期;目标价格可能达不到的风险。