公司发布2019年中报:实现营收9.08亿元,+36.04%;实现归母净利润0.63亿元,+135.53%;每股收益为0.12元,+140.00%;ROE同比提升2.48pct至4.34%,符合市场预期。单二季度来看:实现营收4.73亿元,同比+5.19%,环比+8.49%;实现归母净利润0.44亿元,同比+27.91%,环比+131.58%。
业绩强势复苏,盈利能力持续回暖。公司已摆脱司法案件影响,从17年开始营收及业绩重回增长,近两年营收复合增速达41.12%,业绩扭亏为盈,2019年1-6月营收与业绩保持高速增长,同比增速分别达36.04%/135.53%,维持强劲复苏势头。毛利率方面,2019H1同比提升3.87pct至21.05%,净利率提升2.86pct至6.86%,盈利能力已回升至2013年以前水平。单二季度毛利率为23.55%,环比大幅提升5.21pct;净利率为9.11%,环比大幅提升4.70pct,显著回暖。
各项业务全面开花,核心竞争力凸显。报告期内,公司各项业务全面开花:1)冶金、石化、电气设备等传统优势市场,优势进一步加强,营收达5.4亿元,同比大幅增长98.5%,占比提升至59.5%;2)轨交市场开拓力度扩加大,拓展业务至北京等二十余城市地铁项目建设,营收翻倍至1.6亿元,占比达17.5%;3)核电领域确立领先地位,中标“华龙一号”与“石岛湾”两项“全球首堆”示范工程;风电领域稳步推进,光伏领域大幅增长,核电及新能源版块营收达1.27亿元,同比大幅增长262.86%。公司三大业务领域增速均超过98%,全面开花,凸显公司在高端特种电缆领域核心竞争力。
“借船出海”战略稳健推进,海外业务持续扩张。公司结合销售区域与产品领域搭建“四区两部一司”销售架构,其中国际事业部采取“借船出海”战略,通过与大型央企及国企合作逐步渗透海外市场,并重点开拓“一带一路”沿线区域市场,科学推进海外业务与营销网点建设;近三年海外业务快速扩张,报告期内海外业务实现营收1.39亿元,同比增长34.95%。
铜价稳中有降,毛利率剪刀差已现。电线电缆成本构成中铜占比80%,18年以来我国铜价稳中有降,公司单季度毛利率环比持续提升,2019年单二季度毛利率已升至23.55%,已呈现明显剪刀差,随着2019年7-8月铜价持续下降,公司毛利率有望进一步提升。
特高压周期与轨交、新能源高景气度为公司带来持续增长动力。2018年9月能源局提出加快推进9项重点输变电工程建设,公司持续重点突破超高压电缆市场,将受益于新一轮特高压建设周期;2019年中铁总工作会议提出铁路固定投资保持强度规模,确保投产新线路6800公里,国内轨交行业需求预计维持高水平;光伏行业需求预计下半年释放,风电维持高景气度,将共同拉动电缆行业需求增长。
投资建议:公司为国内领先的特种电力制造商,在核电、轨交等高端市场优势明显,海外业务拓展顺利,并持续布局高压电缆、电动车充电电缆等新兴领域,在行业需求持续提升背景下有望维持高速增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.08/1.75/2.40亿元,EPS分别为0.21/0.34/0.46元,对应2019年8月5日收盘价的PE分别为44.0、27.2、19.9倍,首次覆盖,给与增持评级。
风险提示:宏观经济不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。