事项:公司19H1归母净利增长40.8%,完全符合预期。公司2019H1实现营业收入2.91亿元,同比增长57.8%;归母净利7636.2万元,同比增长40.8%;扣非归母净利7193.44万元,同比增长49.3%;完全符合预期。其中19Q2实现收入1.38亿元,同比增长56.3%;归母净利3437.1万元,同比增长44.8%;扣非归母净利3289.63万元,同比增长65.1%烟标新产能投产和技改推进,显著放量助力业绩高增长。19H1公司烟标业务收入1.45亿元(VS18全年仅1.57亿元),占营收比例较18年末34.3%进一步提升为49.8%。19H1公司太湖基地新建的烟标生产线正式投产,18年并购的大风科技技改顺利推进,公司中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟等中烟公司的烟标产品,并持续推进新客户认证工作,烟标业务显著放量。伴随公司烟标客户持续拓展并开展业务,叠加19年下半年是烟标招标旺季,我们预计下半年公司烟标业务有望持续提速放量。
重申推荐逻辑。公司烟标业务19年进入放量期,定增项目完成将进一步扩充公司产能,烟标市场规模10倍于公司传统业务烟用接装纸,且市场集中度低。在庞大烟民基数和烟行业稳逐步复苏形势下,根据我们测算当前烟用接装纸市场规模约35亿元,烟标市场规模约400亿元,但集中度较低。公司进军烟标行业将带来收入增量,同时烟标与公司传统烟用接装纸业务可共享客户资源和原材料,有利于消化公司自产电化铝,并可同时向客户提供烟标和烟用接装纸业务,有望降低客户对供应商的搜寻成本,实现二者共同发展,达到“1+1>2”的效果。公司自2017年6月更改募投项目建设烟标产能,开始进入烟标行业。2018年2月收购大风科技,整合其客户。目前已中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品,客户数持续增加,定增拟募投195万箱烟标产能,预计2020年底将投产,届时公司烟标总产能将达到245万箱。
中国版加热不燃烧前景广阔,HNB布局领先。国际上新型烟草发展如火如荼,目前全球加热不燃烧型产品市场规模达50亿美元,2021年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,云南、四川、广东和湖北中烟已有加热不燃烧烟草产品销往海外,多地省级烟草公司积极研发和储备加热不燃烧产品。公司在HNB布局领先,17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。近期携手江苏中烟、重庆中烟签署薄片合作协议,协同中烟公司推进加热不燃烧产品的研发和成果产业化,产业优势和未来前景值得期待!
传统烟用接装纸业务客户稳定,服务于18家中烟公司中的9家,并持续开拓新客户。18年收购麒麟福牌整合其烟用接装纸产能,破除产能瓶颈。公司产业链向上布局,原材料中85%电化铝实现自产,油墨自配比率98%,相较于外购节省48%的成本,烟用接装纸业务毛利率近年来稳步提升。
中报符合预期,业绩持续提速,烟标进入快速放量期,加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作,传统烟用装纸降本提效稳步增长。我们维持公司19/20/21年盈利预测归母净利润为2.33/4.97/7.66亿元,同比增长102%/113%/54%,当前股价对应PE分别35.94X/16.85X/10.92X,维持“买入”评级。
风险提示:新业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期等。