公司 2019H1收入增长超预期,云化进度拖累业绩上半年下滑
公司披露 19H1业绩快报,实现营业总收入 13.80亿元,同比增长 28.72%,收入超预期;归母净利润 8.95亿元,同比下降 39.13%,低于预期。受造价业务云化转型影响,公司收入端和利润端表观分化严重。云化转型之后,公司收入由一次性确认变为在未来 1年内分期确认,而成本费用确认方式不变,又由于今年为用户占比较高的第三批地区转型元年,确认方式改变影响较大,造成表观利润下滑明显。由于上半年公司加紧了转型脚步,我们判断公司下半年将提前完成转型任务,成本费用端压力有所放缓,故维持 19-21年净利润 3.85/5.48/8.47亿元的预测,并维持“增持”评级。
云化进度超预期,净利润失真导致短期业绩承压
快报中披露,公司造价业务收入增速约 28%,较去年年底云转型相关预收款余额增加 2.58亿元,我们加回新增预收款后,公司造价业务收入约 12.23亿元,同比+38.99%,高于预期。 按 5月 10日投资者大会指引,到年末第三批转型地区目标实现 50%的用户转化率,我们认为全年有望超额完成任务。利润端,由于转型过程中大部分订阅收入计入预收账款,而成本费用仍按照转型前计量,导致错配后净利润失真。根据公司 18H1实际税率16.52%,如果我们假设 19H1的实际税率与 18H1持平,不考虑少数股东损益的情况下,调整后净利润达 3.19亿元,同比+33.53%,与收入端同步。
施工业务得到验证,上半年增长超 33%根据快报披露,公司施工业务同比增长超过 33%,达到约 2.9亿元。 2019年 6月,广联达发布了为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理( BIM+智慧工地) 平台。 至此,公司智慧工地等产品已经逐渐整合到BIM 核心产品中,通过把施工业务各个产品之间的数据进行连接和打通,“平台+模块”架构初步打造完成,我们预计公司施工业务增长将企稳回升。
目前该市场渗透率还较低,成本端压力倒逼行业利用数字化手段提质增效,假设未来施工信息化渗透率 50%,龙头厂商广联达达到 10%的市占率,空间为 2018年造价业务的 2倍以上。
盈利预测与投资建议
我们预计公司 2019-21年分别实现归母净利润 3.85/5.48/8.47亿元,当前股价对应 PE 分别为 98/69/45倍。造价业务方面,公司 SaaS 转型进展优异,我们认为到 2021年,公司云服务收入有望占到造价业务收入的 80%左右,估值将逐步由 PE 向 PS 过渡;施工业务方面, 潜在市场空间是 2018年造价业务的近十倍而目前整体行业渗透率还不高,我们认为凭借公司在工程信息化的龙头地位,施工业务板块有望进入高速发展期。我们预计公司 19-21年实现归母净利润 3.85/5.48/8.47亿,维持“增持”评级。长期来看,我们看好 21年完成云化转型后的长期价值提升。
风险提示:云转型不及预期;宏观经济持续下行;科技股估值回调。