车市下行压力骤增,业绩表现超预期。2019年上半年实现销售收入26.95亿,同比增长2.65%;归母净利润2.02亿,同比下降0.22%。分季度来看,Q2归母净利润环比Q1及同比2018Q2基本持平,难能可贵。公司业绩增速远超行业主要系(1)产品品类拓展,核心客户配套产品增加;(2)重卡及工程机械配套稳定增长。
乘用车客户拓展步入收获期。公司近年来收获多个合作伙伴,如通用全球、雷诺、沃尔沃等,为未来贡献新的增长空间。同时,依托现有的海外布局及客户关系,公司积极开拓北美和欧洲市场,热管理全球龙头蓄势待发。在配套产品方面也有提升,从单一油冷器拓展至中冷器及前端模块等,单车价值倍增。
尾气排放升级的核心受益标的。国六排放新增多个催化剂,公司在为尾气处理方面已拥有EGR、SCR、DPF等产品,将随着国六排放升级渗透率大幅提升。公司在重卡和工程机械领域拥有优异的客户配套基础,重卡客户潍柴、重汽、玉柴、一汽解放等,工程机械客户也有三一、徐工等。在国六尾气处理切换中,有望深度受益。
投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为4.2、5亿元,对应目前估值仅14倍,维持“买入”评级。
风险提示:乘用车销量持续低迷;国六排放升级推广不及预期。