事项:
东山精密发布快报,19年 H1实现营收 99.79亿(YoY +38.37%),归母净利润4.02亿(YoY +54.73%),扣非净利润 2.7亿(YoY +160%),其中 Q2营收54.87亿(YoY +50.0%),Q2归母净利润 2.03亿(YoY +99%),Q2扣非净利润1.73亿(去年同期 200万)。
评论:
上半年线路板事业部(Mflex+Multex)实现营收/净利润 55亿/3亿元,受益于线路板事业部的超预期增长,公司扣非净利润超出市场预期。展望下半年,随着产业进入传统旺季和公司运营效率的持续提升,公司业绩有望持续超预期。
回顾公司在 2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦 5G 核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在 5G 大潮中的资产开支能力,为未来 3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础;当前时点来看,公司主业围绕 5G 基站及终端进行的深度布局均进入收获期:
1)5G 通信 PCB:Multek 整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。
2)5G 终端 FPC:大客户高价值 MPI 天线全面导入,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。
3)5G 滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食 5G整个建设周期红利。
盈利预测、估值及投资评级。公司在 5G 设备/5G 终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。维持预计公司 2019-2020年净利润 15.5亿/22.1亿,当前股价对应市盈率分别为 16.5/11.6倍,维持“强推”评级。
风险提示:PCB 业务整合不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G 推进力度不及预期。