事件:
潞安环能2019年7月29日公告拟以现金支付方式向公司控股股东--潞安集团购买其所持有的山西潞安矿业集团慈林山煤业有限公司100%股权。
评论:
集团优质资产注入预期初步兑现,估值将加速修复,维持“增持”评级。慈林山优质矿井资源注入将提升公司盈利表现,假设收购顺利完成,我们预计2019-2021年备考盈利预测EPS为1.03/1.13/1.14元,我们维持目标价8.64元(除权后),维持“增持”评级。
慈林山煤业优质矿井注入,显著提升产能水平。根据我们的梳理,慈林山煤业现有三座在产优质贫煤矿井(慈林山60万吨/年、夏店180万吨/年、李村300万吨/年),合计产能540万吨。潞安环能收购完成后,预计公司现有核定产能/权益产能将分别由现在的4130万吨/3785万吨,增加至4670万吨/4325万吨,同比分别增加13.1%/14.3%。慈林山三座矿井截止2018年保有资源储量4.71亿吨,可采储量2.71亿吨,同比公司当前六大矿井资源量看,分别有16%和24%的增幅,剩余可采年限也由25.4年提升至26.9年。
慈林山煤业已经扭亏为盈,现金收购提升盈利能力。慈林山煤业2018年当年度净利润为-2.53亿元,2018年底以来李村矿井联合试运转,优质产能加速释放。2019上半年慈林山煤业盈利1.36亿元,按照2019上半年盈利情况对应全年ROE为40.62%,显著高于上市公司2018年的11.14%,现金收购将大幅提升盈利能力。我们保守预计慈林山煤业并表后,2019-2021年新增税后净利润规模分别为1亿元、2.5亿元、2.5亿元,增厚幅度达3.6%/8.2%/8.4%。
资产注入彰显改革决心,估值将加速修复。2019年5月9日我们在潞安环能深度报告《三重催化叠加,估值有望修复》中提出,在山西国改决胜年大背景下,集团优质煤炭资源有望注入。此次慈林山煤业注入彰显公司改革决心,后续集团仍存大量待注入优质资产,叠加今年以来喷吹煤需求持续向好,公司盈利增厚,估值有望加速修复。
风险提示。整合矿井减值风险,集团资产注入不确定性风险,煤炭价格超预期下跌,所得税税率上升风险,宏观经济风险。