业绩符合预期,继续保持高速增长。公司发布2019年中期报告,上半年实现营业收入13.27亿元,同比增长39.60%;归属于上市公司股东净利润1.78亿元,同比增长59.14%;归属于上市公司股东扣非净利润为1.88亿元,同比增长58.46%;EPS为每股0.22元,同比增长39.60%。公司二季度实现营业收入7.93亿元,同比增长43.90%,归母净利润1.14亿元,同比增长66%,二季度增速相比一季度更为突出。安迪科18年4月份开始完成全部并表,扣除并表因素,预计整体利润端增速依然可达到45-50%。财务指标上:整体费用端看,期间费用率19年H1为34.18%,18年H1为31.06%,其中销售费用3.50亿,同比增长66%,销售费用率26.4%,同比增长4.22个百分点,我们认为主要是公司整体收入增长引起的销售费用增加,其中制剂板块销售费用增长最为明显;管理费用7473万元,同比增长28%,财务费用2850万元,同比增长10%,管理费用和财务费用控制良好。其他财务指标看,报告期内应收账款9.14亿元,同比增长18%。存货7.98亿元,同比增长26%。经营性活动现金流净额为2.59亿元,同比增长48%。
核医学和原料药板块上半年均表现亮眼,制剂板块继续保持高速增长。原料药板块收入5.29亿元,同比增长28%,毛利率27.08%,同比增长5.53个百分点,主要是猪瘟影响下肝素原料涨价;制剂板块收入2.53亿元,同比增长78.70%,主要是那曲肝素制剂高速增长的拉动作用;核医学板块收入5.13亿元,同比增长32.14%,其中云克药业收入2.24亿,同比增长20.03%,净利润1.03亿,同比增长23.70%,19年H1云克药业保持稳定增长;安迪科收入1.67亿元,同比增长40%,净利润6013万元,同比增长20.78%,PET/CT配置证下放后,安迪科保持了良好的增长势头;上海欣科收入1.26亿元,同比增长11%,净利润2546万元,同比增长9%,上海欣科保持稳定增长。
盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.80亿元、4.82亿元以及6.05亿元,同比增长36%、27%以及25%,对应PE分别为25X、20X以及16X;EPS分别为0.47元,0.60元以及0.75元。维持“买入”评级。
风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。