事项:
中国人寿公布 2019年中期业绩预增公告,2019年中期归母净利润预增 189-222亿元至 353-386亿元,同比增长 115%-135%。
评论:
利润预增幅度超 1倍。 中国人寿 2019年中期归母净利润预增 189-222亿元至353-386亿元,同比大增 115%-135%,其中, 第 1季度贡献 260亿元,同比增长 92.6%;第 2季度贡献预计为 93-126亿元,同比增长 2.22倍-3.36倍。
1季度投资收益贡献超额利润,第 2季度汇算清缴大幅增厚利润。 中国人寿中期利润大增主要原因为: 1) 1季度权益市场大幅上行,投资收益大增; 2) 5月财政部公告实行手续费及佣金抵扣新规,人身险公司抵扣比例提高 10个百分点,且 2018年汇算清缴按新规执行,国寿 2018年度应交企业所得税减少约人民币 51.54亿元体现于第 2季度财务结果,第 2季度利润大增。
剔除所得税返还影响,第 2季度利润拉动增速效果减缓。 剔除 51.54亿的所得税费用返还影响,国寿中期利润预计为 301-334亿元,同比 84%-104%; 第 2季度利润预计为 41-74亿元,同比+43.5%-1.57倍, 拉动利润增速提升效果减缓, 第 2季度权益市场表现平平, 预期投资端贡献较 1季度下降较多。
投资建议: 中国人寿今年以来新业务、人力、投资等业绩表现相对突出,第 2季度新单增速在高基数下出现了一定回落,但新业务价值率同比有一定程度提升,预期 NBV 增速在+15%-+20%左右,下半年国寿新单压力相对较小。 我们维持预计 2019-2021年 EPS 为 0.80/1.46/2.06元/股; BPS 为 12.01/12.97/12.34元/股,预期 2019年 EV增速为 15%-20%,给予 1倍 PEV,维持价格区间 32.4-33.8元/股,维持“推荐”评级。
风险提示: 中期业绩不及预期、 权益市场动荡、新单销售不及预期、经济下行压力加大、长端利率持续下行。