投资建议:预计2019-2021年的EPS为1.21、1.52、1.93元,首次覆盖,参考可比公司估值给予目标价35.84元,“增持”评级。
眼部护理轻奢美妆,品牌矩阵持续拓展。丸美早期专研眼部护理,产品定价介于佰草集太极系列和珀莱雅之间,轻奢眼护专家定位彰显差异化优势。品牌定位中高端、组织运营效率高使得其盈利能力优于同业,2018年丸美股份、上海家化和珀莱雅的毛利率为68.3%/62.8%/64%;净利率为26.2%/7.6%/12.1%。立足主品牌极强的盈利能力和充足的资金沉淀,公司2007年推出大众护肤品牌“春纪”,2018年收入达1.43亿元,占比9.1%;2017年新增轻奢彩妆品牌“恋火”,2018年收入达0.27亿元,占比1.7%,品牌矩阵发力有望驱动持续成长。
眼护凸显竞争优势,品类拓展仍有巨大空间。2018年产品涵盖乳液膏霜、眼部护肤、肌肤清洁、面膜和彩妆,收入占比为47%/34%/13%/5%/2%,护肤品是主要收入来源,其中眼护和乳液膏霜毛利率高达73%和69%。公司拟投入2.5亿元建设彩妆生产线,彩妆加速增长可期。
多元渠道强势发力,电商仍有提升潜力。专营店仍是公司第一大渠道,收入占比近40%。近年来公司携手代运营商广州涅生、美妮美雅实现电商渠道37%的年化增长,远高于线下1%的复合增长。电商渠道中经销(唯品会等)占比30%远高于直营(天猫等)占比12%,可比公司天猫收入占比和增速远高于丸美,丸美直营电商极具提升潜力。
风险提示:行业竞争加剧,国际品牌抢占本土品牌市场空间等。