中报盈利预计+218%,上调盈利预测。公司1H19预计归母净利润1.88亿元,同比增长218%,扣非归母净利润1.80亿元,同比增长211%,1H19归母净利润绝对额已经超过2018年全年。我们认为塔吊景气度延续上升,以及1H19设备采购额同比增加约32%是公司上半年高增长的核心原因。而1季报公司首次实现单季度扭亏,则侧面反映了2019年行业景气度较好。展望未来,由于公司新签合同订单指数依然处于上升区间,考虑到工程合同执行期限较长,以及设备进场的时间,我们预计公司租金价格有望延续上涨至2020年。因此,我们上调公司相应盈利预测。
塔吊景气度延续,装配式建筑塔吊占比提升。我们认为近期的塔吊利用率和新单指数均指向公司景气度正在延续。(1)塔吊利用率。庞源6月塔吊利用率为78.5%,尽管同比有所下降,但从历史数据看,依然为较高水平;(2)新单指数。7月21日的庞源新单指数(反映当期合同价格,考虑到施工周期及进度,我们认为该指数可以用以预计1年之后的租金价格走势)年线为1479,较2018年12月底增长18%。此外,公司适用于装配式建筑的塔吊产值占比继续提升,2019年6月达到30.7%,我们预计该比例依然有望扩大。
陕煤集团财务公司继续支持公司融资事宜。日前,公司拟与大股东陕西煤化集团财务公司新签《金融服务协议》,根据该协议,陕煤集团财务公司将为公司提供包括存贷款、担保、融资租赁等金融服务。同时该协议约定,陕煤财务公司为公司提供的贷款利率不得高于中国人民银行规定的该类贷款的利率上限,且应低于陕煤集团内部企业从财务公司获得的同类型贷款利率及不高于一般商业银行对公司提供的同类型贷款利率(以较低者为准)。我们认为此举帮助公司将有效降低公司融资成本,拓宽融资渠道,提高运营效率。
估值与评级。我们预计公司19-21年归母净利润为5.04亿元、7.83亿元、9.09亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为64.57-76.31亿元(预计19年5.87亿元净利润对应11-13倍PE),除庞源租赁外的估值为11.20亿元(19年12.44亿净资产对应0.9倍PB),合计约75.77-87.51亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为9.15-10.57元,“优于大市”评级。
风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。