事件:(1)7月18日太阳纸业披露定增预案,拟向包括控股股东太阳控股在内的不超10名特定投资者,发行不超5.18亿股,募资总额不超20亿元,用于老挝120万吨造纸项目(18亿)及补充流动资金(2亿)。其中,控股股东太阳控股拟现金认购不低于新发行股票数量的10%。(2)7月12日公司公告拟在公司本部投资约20.16亿元建设年产45 万吨特色文化用纸项目,建设期为1年半,投产后预计可实现年销售收入27.45亿元,利润总额3.02亿元。
老挝基地优势凸显,加码建设林浆纸一体化:老挝在林地资源、区位、人力成本、税收优惠上具有多重优势,成本端优势凸显。120万吨造纸项目为公司在老挝实施“林浆纸一体化”项目的一部分,项目包括40万吨再生浆板及80万吨箱板纸,其中40万吨再生浆板项目已于5月下旬试生产,并在7月份开始批量供应公司国内相关纸机的生产;80万吨箱板纸预计在2021年上半年陆续投产。公司前期公告拟实施的广西林浆纸一体化项目处于项目前期论证可研阶段。我们认为公司扩建老挝项目将持续强化海外原料供给能力及优化成本结构,增强长期竞争力。
文化纸价格淡季维稳,看好Q3旺季提价:在经历4-6月文化纸顺利提价后,7月18日双胶纸6200元/吨(较4月1日+117元/吨;较年内低点+183元/吨)、铜版纸5833元/吨(较4月1日+250元/吨;较年内低点+300元/吨),进入7月淡季以来纸价持续维稳。文化纸下游需求以教辅印刷为主相对刚性、纸厂库存持续下降(最低仅5天)、渠道库存健康,预计随着8月逐渐进入旺季,文化纸价格有望稳中向上。纸浆方面,目前浆价已跌至中小浆厂的盈亏线,预计下行空间不大。
产能有序投放,巩固长期成长:根据公司可转债跟踪评级报告,截止19年3月,公司合计年产能为纸412万吨(文化纸220万吨、箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸20万吨),浆170万吨(化机浆80万吨、化学浆10万吨、溶解浆80万吨)。公司20万吨本色高得率生物质纤维项目将于19年四季度初投产,木浆自给率有望进一步提升(18年为50%左右),巩固成本优势,看好公司长期稳定的业绩增长!
盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年营收分别为232.95/256.02/273.36亿元(+7.0%/+9.9%/+6.8%),归母净利18.07/20.99/24.10亿元(-19.3%/+16.2% /+14.8%),对应当前股价PE为10.13X/8.72X/7.59X,维持“买入”评级。
风险提示:人民币大幅贬值,原材料价格波动,产能投放不及预期。