星源公司公告与欣旺达签订保供框架协议。星源承诺在2019年至2023年协议期间,保证向欣旺达供应10亿平方米锂电池隔膜。
欣旺达为国内新兴二线动力电池企业。目前欣旺达拥有2gwh动力电池产能,4季度惠州将再增2gwh;此外,南京规划30gwh动力电池产能,20年1期8gwh将陆续投产。欣旺达目前已进入吉利供应链,成为帝豪EV二供,且公司已经定点易捷特(雷诺日产东风合资),相关车型未来6年需求35.6万辆(约10gwh)。
星源国内客户逐一突破,静待常州基地大规模放量。随着公司湿法隔膜产能释放,公司国内客户基本已囊括一二线动力电池。公司已开始给宁德小批量供货,预计四季度将大规模放量;二线电池亿纬锂能、欣旺达、比克、国轩公司均签订了采购框架协议,且份额不断提升。
行业需求即将复苏,3季度预计环比持续增长。1)7月行业普遍减产,但公司海外客户占比高,且新产能释放,7月排产预计环比持平或微降;常州1-3线已达量产状态,预计8月随行业复产,有望开始放量。2)价格方面,年初至今行业降价20+%,受补贴影响预计Q3价格小幅下降,公司常州产能投放降低成本,毛利率有望保持。
LG订单Q2恢复,海外客户将多点开花。1)LG全年订单约1.7亿平,其中干法1.5亿+湿法2000万平。Q1受储能火灾影响,Q2开始逐步恢复;2)索尼湿法消费类项目,每月稳定小批量供货,逐步爬坡;3)新项目方面,三星、LG动力湿法、住友(特斯拉项目)均在稳步推进中,预计年底至明年有望取得突破。
盈利预测:18-19年湿法隔膜行业加速洗牌,预计20年格局将稳定,从技术、客户积累和产能布局看,我们看好星源材质也能在湿法领域成为龙头企业。预计19-21年归母净利2.79/3.05/3.80亿(扣非1.8/2.8/3.6亿),同比增长25%/9%/25%,EPS为1.45/1.59/1.98元,对应PE为18x/17x/13x,给予2019年25倍PE,目标价36元,维持“买入”评级。
风险提示:降价幅度超预期、下游需求不及预期