毛利率提升及权益占比上升带动业绩高增:受经营及结算规模扩大影响,2019年上半年营收同比增长19.5%,利润总额同比增长38.6%,净利润同比增长59.1%。业绩大幅增长主要因:1)结转项目毛利率同比提高、投资收益增加,2019年上半年营业利润及利润总额占营收比重同比分别提高3.5个和3.4个百分点至24.6%和24.7%,加权平均净资产收益率同比上升2.4个百分点至8.23%;2)结转项目权益比例提高,归母净利占利润总额比重同比提升7.6个百分点至58.9%。
销售延续增长,开工表现积极:1-6月公司实现销售金额2526.2亿元,同比增长17.3%,位居行业第四,市占率较2018年末提升0.6个百分点至3.3%;销售面积1636.4万平,同比增长12.6%;销售均价15437元/平,同比增长4.2%。公司2019年一季度新开工997万平,同比增长51.3%,远超同期全国增速(11.9%),全年计划开工4500万平,为下半年销售提高充足货量。尽管当前楼市略有降温,但考虑公司主要布局一二线及六大核心城市群,预计下半年销售仍将延续较好表现。
拿地整体审慎,融资优势渐显:期内新增建面830万平,总地价532.8亿元,同比分别下降45%和50.3%,分别为同期销售面积/金额的50.7%和21.1%,较上年同期分别下降53.1个和28.7个百分点。平均楼面地价6418元/平米,同比下降9.6%,为同期销售均价的41.6%,较上年同期下降6.4个百分点。随着土地市场逐步回归平稳,叠加近期资金面边际收紧,公司融资优势将逐步凸显,有望迎来更多拿地机遇。
投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.91元、2.30元、2.74元,当前股价对应PE分别为7.1倍、5.9倍、4.9倍。公司激励制度不断完善、资源整合持续推进、提速发展意图明显,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1)尽管当前楼市整体回温,但三四线受制于供应充足、需求萎缩,加上此前未有明显调整,预计后续量价均将面临较大压力,未来或存在三四线楼市超预期调整导致销售承压,进而带来房企大规模减值及中小房企资金链断裂风险;2)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,预计板块未来面临毛利率下滑风险;3)近期行业资金面持续收紧,而多地亦相继政策微调以降低市场热度,后续楼市回归平稳过程中若超预期降温,部分偿债压力较大房企或面临资金链风险。