在建工程提前完成,上半年营收增速强劲。公司19H1业绩表现超预期,营收/利润总额各增59.93%/61.87%至89.57亿/3.26亿元,主要系大型项目较合同工期提前完成,19Q1已签约未完成订单价值223.87亿元,同比减少48.86%,单季营收增幅达135.34%至46.61亿元。19Q2单季营收增18.67%至42.96亿元,增幅与2018全年(19.24%)持平,表现平稳,归母净利润为0.80亿元,同比减少22.33%。
控股股东大力支持,订单充沛有保障。2019年上半年,公司103.68亿中标三大高速公路项目,占18年营收70.21%。其中,京台高速公路改扩建项目两个,合计金额为91.81亿元,占上半年总中标金额88.55%,发包人均为控股股东高速集团。公司在手订单充沛,业绩持续增长有保障。截至2019年4月26日,山东路桥已签约未完工订单金额为223.87亿元,占18年营收151.59%。
省内发力高速公路,预计2022年全省高速里程达8000公里。截至2018年9月,山东省内在建高速公路里程为2293公里,在建规模达历史峰值。根据《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,将新增高铁里程1000公里,2035年将达5700公里;新增高速公路里程700公里,预计2022年全省路网规模将达8000公里,2035年有望突破9000公里(2018年底为6000公里)。按0.8亿/公里的造价估算,未来四年仅山东的高速项目投资就将超1600亿元。公司作为省内路桥施工企业翘楚,业绩增长可期。另外,我国交通发展方式正由单一扩建转至扩建、养护并行,交通部《“十三五”公路养护管理发展纲要》指出,“适应公路发展新趋势,必须由过去以基础设施建设为主向建设、养护、管理、服务并重转变”。公司2018年路桥养护施工营收为13.85亿元,增幅连续两年超20%,我们判断,未来公司路桥养护业务空间广阔。
股票期权激励计划实施,助力公司业绩成长:公司2017年12月公布股票期权激励计划,第一个行权期将于2020年2月6日开始,行权价为6.59元/股(目前股价为5.1元/股),行权条件为“以2014-2016年平均净利润3.74亿元为基数,2019/2020年净利润增长率不低于55%/60%”,即2019/2020年净利润不低于5.79亿/5.98亿元。18年净利润为6.77亿元,公司业绩已达行权条件。
盈利预测及评级:我们预计2019-2021年公司归母净利各为7.70亿、9.79亿、11.07亿元,对应EPS为0.69、0.87、0.99元,计算PE为7x、6x、5x。山东公路投资空间大,公司业绩稳健,估值低,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:山东省基建投资增速不达预期,订单落地不达预期。