一、 公司简介天宜上佳成立于 2009年,总部位于北京市海淀区。 2016年公司变更为股份有限公司,是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。 目前公司主营业务包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统以及无人物流车。
天宜上佳自设立至今,吴佩芳一直为公司的控股股东、实际控制人,共持有公司 48.20%的股份。公司核心团队经验丰富,实际控制人吴佩芳女士获有博士学位。 1981年至 1990年,历任北京摩擦材料厂技术员、代厂长;
1991年至 1993年,任北京超硬材料厂厂长; 1993年至 2002年,任北京上地硬质合金工具厂厂长; 2003年至 2008年,任北京上佳合金有限公司总经理; 2009年至今,任本公司董事长兼总经理。
二、 高铁动车闸片行业走自主研发道路的优秀国产企业天宜上佳自 2009年 11月设立以来,一直专注于制动闸片领域,依靠自主研发,通过不断的工艺创新和技术积淀,先后在高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦方面取得重大突破,公司产品应用领域逐渐丰富,业务结构不断完善,主营业务未发生重大变化。
公司近年来主营业务收入增长稳定, 2016-2018年天宜上佳分别实现营收 4.68亿元、 5.08亿元、 5.58亿元,同比上升 70.56%、 8.26%、 10.01%;
归母净利润 1.95亿元、 2.22亿元、 2.63亿元,同比增长 119.41%、 14.08%、18.56%,营收和归母净利润均同步上升。
公司客户主要集中为铁路总公司下属 18个地方铁路局及其附属企业、铁路总公司下属制动系统集成商,以及中国中车下属车辆制造企业。按照客户同一控制口径, 2017、 2018报告期内,公司向前五名客户合计销售占比分别为 99.97%、 99.85%和 99.96%,客户集中度较高。公司客户集中度较高主要是由下游行业市场格局所决定的,我国铁路运输业务主要集中在铁路总公司管理的 18个地方铁路局,轨道交通装备整车制造业务主要集中在中国中车各下属企业。报告期内,公司不存在向单个客户销售金额超过营业收入 50%的情况。
中国铁路总公司为天宜上佳最主要的客户,连续两年销售占比超过93%。这是由于高铁动车在中国属国有制管控,通过招标的方式采购,故而中铁总也是市场最大的需求方。
三、 行业国内唯一龙头,进口替代大势所趋我国高铁列车自开通以来,动车组闸片曾长期依赖进口,由于 2012年
以前处于技术保护期,我国动车组闸片市场基本被国外产品垄断。近几年,以天宜上佳为代表的国内企业通过消化、吸收、再创新,依靠长期的自主研发,成功研制出动车组用粉末冶金闸片产品,并成功实现进口替代,有力推动了我国动车组核心零部件的国产化进程。
公司粉末冶金闸片总体上产销量均稳定增长。其中,应用于时速 350公里“复兴号”中国标准动车组的粉末冶金闸片 TS588A/32,随着“复兴号”动车组的大面积推广,报告期内产销量大幅增加。
四、 募投项目投产改善产能瓶颈,助力公司战略发展随着公司需求的智造,公司产能已经达到瓶颈,现有产能难以满足市场需求。 2018年公司产销率达到 101.96%。 公司需要扩大生产空间,增加研发和生产人员,扩大生产规模,解决产能瓶颈,以迎接未来的战略发展。
本次天宜上佳拟募资 6.45亿元人民币,主要用于建设位于天津武清汽车园的年产 60万件轨道交通机车车辆制动闸片和位于北京房山基地的时速160公里动力集中电动车组制动闸片研发及智能生产线项目。
五、 投资建议公司对标的国内可比公司包括永贵电器、康尼机电、今创集团、众合科技等。 参考可比公司 PE 估值,考虑到天宜上佳的动车组闸片业务正处于国产进口替代的过程中,市场份额仍有很大上升空间,我们认为合理估值应该在 2019年 35-40倍,参考市值 105亿-120亿。
六、风险提示1)公司大客户集中度较高,行业集中度高2) 粉末冶金行业竞争激烈,市场风险较大3) 国产替代进度不及预期