中顺洁柔公告: 1)开展员工持股计划,该计划资金总额上限 5000万元,杠杆 1: 1,面向公司共计 80名员工,其中管理层 9人授予 2800万份,包括邓颖忠先生 750万份、邓冠彪 300万份、邓冠杰 300万份、刘金锋 300万份、周启超 300万份、董晔 100万份、戴振吉 300万份、岳勇 300万份、叶龙方150万份;其他核心骨干员工共计 71人授予 2200万份。股份来源为公司回购股票,回购均价 8.08元/股,共计 1171万股,占比 0.91%。
2)投资竹浆纸一体化项目,公司拟以 40.8亿元在四川省投资建设 30万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模 31.8万吨/年,生活用纸建设规模 30万吨/年。预计工程总工期 70个月,其中纸浆产线三年内完成,造纸产线分三期,每期 10万吨产能。 19年底预计公司生活用纸产能 83万吨。
渠道持续拓展,收入稳步增长: 根据激励计划业绩考核, 19-21年收入目标分别为 65.7亿元/77.5亿元/90亿元, 18-21年复合增速约在 17%左右。增长驱动力一方面来自空白区域市场的开发:未来 2-3年将继续推进渠道下沉,目前公司地级市已经实现全覆盖,截止 19年一季度已开拓超 1800个县区,预计 19-21年以每年 500个县区的速度开拓,至 21年对县区完成全覆盖;另一方面来自新拓渠道的持续挖潜:过去三年公司新拓了很多的经销商(翻了2-3倍), 18年新增经销商 256家,新经销商及新渠道的销量将稳步提升;此外,电商/商销等渠道贡献将越来越大。 18年电商收入占总收入比重约 24%,17-18年基本保持 60%+增长,公司公开交流表示目标在电商渠道份额提升至国内第二位;商销渠道目前全国团队架构搭建完毕,独立运作,今年也新拓了几个重点大客户,未来有望保持快速增长。从区域上看,部分相对较弱的区域市场如华北,也通过调整大区总监、核心管理团队等方式,进一步优化组织力,实现快速增长。
盈利预测及投资建议: 预计公司 19-21年净利润分别为 5.6亿元、 6.9亿元、8.3亿元,分别增长 37.6%、 23.2%、 20.3%, 给予目标价 13.78元, 维持“买入-A”评级。