综述:营收表现良好,双业务线同步发展
从业务板块来看,公司一方面从产品品类方面横向拓展,新增了机顶盒、液晶电视、通信产品、智能投影仪等家庭组网及家庭娱乐产品,一方面大力进行LED产业链的上游LED外延及芯片、下游发展应用照明并推出自由品牌“兆驰照明”等纵向布局。从营业收入来看,2016年-2018年公司多媒体视听业务增幅保持在20%以上,LED产业链业务虽在行业竞争日趋激烈的背景下增幅有所下降,但随着公司在国内布局深化以及今年年底1000条LED封装生产线扩建完成,较高毛利的LED业务将带来可观的业绩。分地区看,受益于国内黑电市场蓬勃发展、公司研发投入增加、在国内的LED全产业链布局逐步加大,国内营收占比已经从2010年的13%增加到69%,有望进一步提升公司在中国黑电ODM市场和LED市场的话语权。
黑电领域代工龙头,受益于ODM集中度提升及大客户订单
公司凭借高质量高产品力的优势在业内广受好评,在ODM及海外业务有7余年的经验,与一些国内外一线品牌均有紧密合作。除ODM外,自主品牌风行电视的价格相较于同类型同尺寸品牌更有优势,比主打高性价比的小米电视还要便宜16%~21%。在国际市场来看,公司已获得Google、Roku的授权,并研发推出了集终端、内容、平台于一体的智能电视,既以JVC独立品牌进行销售,也为第三方品牌提供软硬一体的整机方案供其销售。随着面板价格下降及衍生运营服务的推广,公司有望持续提高黑电产品的产品力和市场地位。
LED行业的新生代黑马,全产业链优势打造行业巨头
2011年4月,LED封装生产线的正式投产开启了公司的LED产业纪元,进入多媒体+LED两轮驱动模式。在MOCVD生产线投产的2018年,公司作为LED行业的新生代黑马,LED业务营业收入达到17.49亿元,同比增长14%。经营效率提升,股权激励完善公司19Q1毛利率为10.37%,18Q1为10.12%,提升了0.3pct,而19Q1净利润率为7.84%,相较于18Q1的5.8%提升了近2pct,面板价格持续走低。从费用来看,公司销售费用率已经连续两年下降,而财务费用率也维持在较低水平。管理费用率的上升主要是由于合并范围增加兆驰照明及兆驰半导体经营支出。
投资建议:我们认为,随着新增的500-1000条LED封装线的完工投产,叠加国内外市场拓展及产品推广力度加大,公司经营效率及盈利能力将持续提高,预计公司2019-2021年净利润7.55、7.75、8.79亿元,增速分别为69.6%、2.54%、13.43%,对应动态估值分别为17.1、16.7、14.7倍,给予“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动;国内ODM业务不及预期;汇率波动风险。