业绩加速增长:公司2019Q1收入4.76亿元(+31.03%),归母净利润0.92亿元(+45.00%),扣非归母净利润0.80亿元(+51.87%),利润端远超年均增速。Q2单季度增长区间在28.2%~61.8%(中值45%),保持高速增长。考虑到一季度汇兑相关的正向影响较大(18Q1汇兑损失4千余万;19Q1约1千万,且有1260万远期结售汇投资收益),因此二季度的实际内生增长更高。公司海外重磅产品和国内商业化订单都开始逐步放量供货,预计在下半年贡献更明显,全年可期更佳表现。
2019年初在手订单金额同比增长40%,高于上一年度全年增速,今年业绩有望更加亮眼。同时国内外重磅产品陆续供货,将带来更大业绩弹性和长期增长动力。
毛利率受多因素影响有所降低但后期有望回升:1)商业化订单部分原材料海外进口,毛利率低于自供品种。2)业务结构变化:国内业务如临床、CRO等业务仍处于发展前期,人力及资本等投入较大,拉低毛利率。3)产能改造及新产能的利用率尚未完全释放,正在逐步提升。随着公司原料供应体系逐渐完善,产能逐步释放、技改降低成本,以及增量业务的逐渐成长,毛利水平将稳步回升。
估值
公司作为CDMO国内领军企业,受益国内鼓励科技创新和海外产能转移保持高增长,技术优势明显,新进商业化阶段的项目逐步放量推动业绩加速增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.70/7.39/9.48亿元,EPS分别为2.47/3.20/4.11元。维持买入评级,继续重点推荐。
评级面临的主要风险
下游客户销售或供货需求低于预期的风险;原材料成本上升风险;汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险。