全牌照央企控股出版社,经营业绩突出
中信出版的实际控制人为中信集团,拥有出版、发行、零售、网络传播全产业链牌照。营收和净利润在2016-2018年的年均复合增速分别高达29%和28%(公司招股说明书数据),大幅领先行业个位数的增速(国家新闻出版署数据);2018年图书零售码洋占有率达2.47%,居全国出版社第二(开卷数据)。
内容获取竞争力强,具备赛道切换能力
公司是经管图书领域的绝对龙头,2018年在图书零售市场实体店/网店的码洋占有率分别为20%和15%(开卷数据);向大众图书延伸,已搭建“经管+社科+文学+少儿”的产品矩阵,在传记类、学术文化类、心理自助类等多品类占据领先位置;推行“举手制”及时应对高速增长的童书需求,2018年少儿图书码洋已达5.22亿元(公司招股说明书数据),约占零售市场份额的2.32%(根据开卷数据测算)。公司是国内拥有最多海外作家资源的出版社之一,与超过9000名国内外作者建立合作关系,尤其是针对财经和海外领域的内容获取能力强。
工业化运作闭环产业链,打造立体化销售渠道
公司通过工业化流程运作“内容策划+出版+发行+零售”闭环产业链。2018年末公司存货跌价准备/存货账面原值的比率为7%,信息决策机制的运作效率很高;2018年公司线上/线下的销售收入分别增长49.5%和11.7%(公司年报数据)。
投资建议:预计公司2019-2021年营收为18.88/22.32/25.95亿元,净利润为2.27/2.73/3.23亿元,假设公司本次发行4753.79万新股,以1.90亿总股本计算对应的EPS为1.21/1.46/1.74元/股。根据A股同类上市公司的wind一致预期,以2019年6月26日收盘价计算,新经典PE(2019E)为26倍、中国出版PE(2019E)为21倍;考虑公司在大众出版的龙头地位和内容端竞争优势,给予2019年20-25倍的PE估值,我们认为上市后公司每股的合理价值为24.23-30.29元/股。
风险提示:头部图书获取难度增大;纸价波动风险;新实体书店经营不善。