事件
公司公布 2019H1业绩预告,预计上半年实现归母净利润 1.71亿元-1.96亿元,同比增长 40%-60%。
简评
1、 销售高增、优惠税率等助 H1业绩同增 40%-60%
公司预计上半年归母净利润同增 40%-60%, 19Q1归母净利润同增 52.9%至 1.30亿元,照此测算, Q2单季业绩预计为 0.42亿元-0.66亿元,同比增长为 10.8%-76.1%。
除了销售继续保持显著好于行业整体的增长外, 2019年公司获得优惠税率让业绩加大了增长弹性, 19Q1税前利润(利润总额)同增 32.7%,有效税率 13.6%,而 18H1有效税率则为 27.1%。
如果按照 19Q1的有效税率对上半年业绩进行测算,则剔除所得税率影响后, 估计 19H1税前利润同增 18.1%-34.9%。
考虑到公司双位数同店增长、去年开店加快的增厚以及 19Q1收入 27.3%的增长, 我们预期 Q2公司收入仍能实现 25%-30%的增长,并估计不考虑税率的主业业绩也能实现与之匹配的增速。
因此参考 19Q1优惠税率带来对业绩约 20个 pct 的正面影响, 我们预计 19Q2单季业绩增长有望超过 45%。
2、 销售弱势下,良好赛道、格局中持续超预期增长
公司站紧高增长运动时尚赛道,以高尔夫服饰绝对龙头坚持提供高品质产品,瞄准高端消费人士,品牌粘性较强。 同时线下店铺不断加快向高端渠道入驻,如全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场, 全面接入目标人群,并推进推进店铺选址、扩大面积等升级改造。 2018年净开店 112家至764家,整体开店加速, 未来将以一二线城市高端社区为潜在市场进行深挖,同时将进一步下沉至发展较快的三四线城市,预计市场容量 1500到 2000家。
去年推出威尼斯新品牌对标 FILA,但加价倍率更低,亦低于主品牌,针对高品质旅行生活中产消费人群。 2018年店铺约 40家, 2019年订货会情况良好,将继续扩张,预计净开 40家左右,复制主品牌模式,收割旅游服饰蓝海。
3、工持股计划第一期顺利出售完毕,第二期员完成落户,利益绑定加深,彰显发展信心
公司同日公布第二期员工持股计划完成非交易过户, 过户股数 237.4万股,占总股本 1.31%,全部来自公司今年以来以 0.91亿元回购的股份,锁定期十二月,且控股股东谢秉政先生承诺到期兜底。二期持股计划参加人员总人数不超过 900人,其中董监高共 6人,覆盖人员较第一期更广,此前 6月 12日公司公布第一期员工持股计划已顺利出售完毕,共 287.8万股,占总股本 1.59%。
投资建议: 公司属于本土高端运动时尚优质稀缺标的,业绩连续多个季度超预期,持续看好公司细分领域领导力、运动休闲市场扩容以及业绩高弹性。我们认为品牌市场仍未完全打开,品牌人群有进一步扩大潜力,2019年外延扩店预计保持 10%+, 预计 2019-2020年归母净利润 4.13亿、 5.26亿元, EPS 分别为 2.28元/股、2.90元/股,对应当前 PE 分别为 21倍、 17倍,维持“买入”评级。
风险因素: 高端市场需求受宏观经济趋缓影响;新品牌尚需培育期,前期支出对业绩带来影响等。