核心产品康柏西普市场空间巨大,进入快速放量阶段。公司核心产品一类新药康柏西普是针对新生血管眼底疾病的抗VEGF融合蛋白,于2013年继雷珠单抗和阿柏西普之后第三个研发成功上市。新生血管眼底疾病国内市场空间巨大,我国wAMD、DME、RVO和CNV患者合计超过1000万,目前渗透率不足2%,市场潜力巨大,渗透率较低,未来成长空间广阔。2017年公司通过医保谈判,以降价18%进入医保目录乙类,为放量奠定基础。目前康柏西普国内已经有wAMD、DME和CNV三项适应症获批,RVO正处于三期临床,预计随着RVO的获批,放量有望持续加速。预计康柏西普国内峰值销售额有望达到70亿。
海外市场空间巨大,期待康柏西普全球多中心三期临床。目前公司在开展康柏西普的全球多中心三期临床,与阿柏西普进行头对头试验,雷珠单抗和阿柏西普2018年全球合计销售近100亿美金,剔除中国市场,海外市场规模约90亿美金,空间巨大。海外上市将为康柏西普进一步打开成长空间。
传统产品竞争格局好,有望维持稳步增长。公司的传统板块一直保持比较稳健的增长,2018年受到公司内部营销改革的影响,增速首次出现下降,其中中成药板块降幅较明显,化学药整体保持稳定,预计随着公司营销改革完成以及公司储存的仿制药品种逐步上市,传统品种板块仍将继续为公司贡献稳定的现金流,持续支持公司创新药研发。
首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2019、2020和2021年的EPS分别为0.98元、1.18元和1.43元,对应增速分别为23.43%、20.34%和20.91%,对应PE分别为34倍、28倍和23倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:创新研发进度不及预期,市场拓展进度不及预期。