事件
苏宁易购全资子公司出资约 48亿元,收购家乐福中国 80%股份。
投资要点
线上渠道冲击线下超市,家乐福市占率降低: 苏宁全资子公司苏宁国际与家乐福集团签署股份购买协议, 拟出资 48亿元收购家乐福中国 80%股份。 截止 Q1,家乐福中国开设 210家大型综合超市, 24家便利店,店铺面积超 400万平方米。近年来,线上渠道对线下超市形成冲击,家乐福中国市占率下行,据凯度,家乐福中国市占率已由 2017年的 3.3%降至 2.9%,导致 2018年家乐福中国营收同比下滑 7.7%至 300亿元,净亏损 5.8亿元。本次收购 PS 约为 0.2倍,估值略低于人人乐的 0.29倍、中百集团 0.32倍,较为合理。
收购家乐福,推动苏宁快销品类布局: 2018年,苏宁易购主力品类为电子设备,家电 3C 品类合计占据营收约 95%的份额。 2019年以来,苏宁易购收购万达百货开拓快销供应链,线上流量向百货品类倾斜。据亿邦动力网, 618期间,苏宁大快消订单量同比增长 245%, 推动全渠道订单量增长 133%。 对于苏宁易购,本次收购家乐福中国 80%股权,( 1)能够在万达百货之外,为苏宁贡献快销品类供应链资源,推动苏宁易购消费品类从家电 3C 向复购率更高的日用快消品扩张,有望强化消费者购物粘性;( 2)家乐福中国目前拥有约 3000万会员,约为苏宁易购 4.22亿会员的 7%,门店布局 51个大中型城市,有望增加苏宁易购平台触点,增加会员数量;
( 3)家乐福中国 2018年实现营收近 300亿元,约为苏宁易购应收的 12%,并表将推升苏宁营收增速。 对于家乐福中国,收购后有望嫁接苏宁线上渠道, 布局全渠道销售, 或将逐步提升家乐福坪效,推动利润回暖。
投资建议: 苏宁易购坚持线上线下融合发展。 19年预计线上较快增长及家乐福并表推升营收增速, 小店、金服计划出表,全年扣非净利润回暖或可期待。 我们预测公司 2018年至 2020年每股收益分别 1.79、 0.38和 0.58元。净资产收益率分别为17.4%、 3.6%和 5.2%, 目前公司 PS( TTM) 约为 0.41倍,低于京东的 0.59倍, 略低于唯品会的 0.42倍, 建议关注公司转型期业绩表现。维持“买入-B” 建议。
风险提示: 收购尚需市场监管部门反垄断审查;家乐福中国整合或不及预期;多品类扩张存在不确定性,战略转型效果或不及预期。