公司混改意愿强烈,多次积极推进终获确认。 2016、 2017年公司与大股东商社集团也曾发起混改方案, 但未能成功实行。 本次混改方案公告于 2018年 4月 9日,方案为商社集团以公开征集方式引进两名持股分别为 45%、 10%的战略投资者,并于 2019年 6月 21日正式确认物美集团与步步高为战投方。
物美与步步高均为国内优秀民营零售企业,战略入股后有望与公司形成资源协同,并提升公司治理能力。 根据 CCFA 连锁百强排名, 物美与步步高 2018年销售额分列第
11、 14位,两者在重庆均有网点布局,其中步步高在重庆的两家全资子公司 2018年营业收入合计为 1.32亿元。参考 2016年公司定增引入物美与步步高的合作方案(后因再融资新规未能实现) ,混改完成后物美与步步高或将重庆网点交由重庆百货托管,并与重庆百货在业态布局、供应链延伸、物流建设等方面形成资源协同。此外,物美与步步高均为民营企业,入股商社集团后有望为公司引入更灵活的管理经验,提升公司治理能力。
2015年起公司持续计提高额资产减值损失,未来业绩增长空间大。2015-2018公司资产减值损失分别为 3.84亿元、 2.41亿元、 2.51亿元、 4.10亿元,其中 2016-2018年资产减值项主要为存货跌价损失( 2018年公司存货周转天数32天,约为行业平均水平), 高额损失计提为公司业绩增长提供了充足空间。
投资建议: 此次要约收购为大股东变更导致的被动要约收购, 参考云南白药混改案例,要约价格并不影响公司价值与后续业绩释放。 预计公司 19/20年净利润为 11.51亿/14.28亿,当前股价对应 19/20年 PE 仅为 11.1/8.9, 维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示: 马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。