事项: 公司对 2018年年报问询函进行回复,涉及教育业务发展情况、核心子公司的盈利情况、毛利率及现金流变动情况、投资性房地产和商誉减值压力测试等几大核心问题,有助于研判公司基本面变化。
海淀朝阳遥相呼应,国际学校展翅翱翔。 公司旗下拥有两所国际学校——海淀凯文和朝阳凯文,海淀凯文 2016年 9月建校,开设 AP 课程;朝阳凯文 2017年 9月建校,开设 IB 课程;两所学校招生总规模预计 5500人, 2018-2019学年在校生 1221人,校舍使用率 22%。目前,海淀朝阳两所学校招生进展良好,预计 2019-2020学年在校生有望增加 500人,校舍使用率将提高至 31%,届时将实现整体办学盈亏平衡。
教育业务高速增长,海淀凯文已经盈利。 2016-2018年公司教育业务收入分别为 110万元、 9162万元和 20875万元,随着新生入学和在校生规模的扩大,公司教育业务仍将保持较快增长。海淀凯文为租赁校,第二个学年实现了盈利, 2018年海淀凯文实现营业收入 14018万元,净利润 2070万元。朝阳凯文资产较重,固定资产折旧和无形资产摊销侵蚀利润, 2018年朝阳凯文实现营业收入 7855万元,亏损 7060万元。
投资性房地产重估价值高,物业租赁收入有望高速增长。 截至2018年末,公司投资性房地产账面余额 31824万元,为朝阳凯文配建的 4栋写字楼,建筑面积约 8万平方米,市场销售价格预计4-5万元 /平方米,投资性房地产重估值有望达到 32-40亿元之间。
根据公司公告内容, 公司已与 4家教育类公司签署 2-10年不等的租赁协议,累计合同金额 17142万元, 2018年实现租赁收入 3304万元,公司物业出租大多 6月前后,预计 2019年公司租赁收入有望高速增长。
教育体艺协同发展,未来前景值得期待。 公司以“ K12实体学校+体育、艺术、科技培训+营地教育+品牌输出”为经营模式,以实体学校为依托获得资源背景、品牌效应与受众群体,以体育培训、艺术培训、科技培训、营地教育、品牌输出与上下游培训为盈利点,开展教育及相关业务。预计海淀朝阳两所学校满员后,教育业务收入有望达到 13亿元;体育、艺术、营地等收入也将随之增长,预计占到学费收入 30%以上,公司未来前景值得期待。
估值与盈利预测:预计 2019-2021年公司营业收入分别为 3.95亿元、 6.23亿元和 8.41亿元,分别同比增长为 63.48%、 57.58%和35.00%; 归属于母公司股东的净利润分别为 0.54亿元、 1.26亿元和 1.76亿元,分别同比增长-155.63%、 131.05%和 39.80%。 EPS 分别为 0.11元、 0.25元和 0.35元,对应的 PE 分别为 67.6倍、 29.3倍和 20.9倍, PB 分别为 1.7、 1.6和 1.5。 公司是 A 股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,依托实体学校,积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出, 2019年公司有望迎来扭亏为盈,且未来业绩有望加速释放。我们看好公司在国际学校领域的布局、教育体育产业未来发展前景和海淀教育资源,维持公司“买入-A”评级,目标价 11.75元。
风险提示:国际教育政策变动、招生不达预期、 业绩释放缓慢等。