行业:①白酒:2004-2018年我国白酒销量CAGR为7.4%,整体规模稳健。2012年后受反腐、塑化剂事件、居民健康意识提高等影响,消量增速放缓。在消费升级、以及“少喝酒、喝好酒”等因素带动下,品牌、口感占优的优质高端白酒更受青睐。17年茅台、五粮液占据高端白酒市场份额约89%,垄断地位显著。2018年白酒行业销量负增长期间(同比-2.6%),以茅台(同比+3.5%)、五粮液(同比+6.4%)为代表的高端白酒销量逆势上涨。2015Q1-2019Q1,茅台/五粮液京东零售价分别提升58%/69%至1499/1029元,高端白酒呈现“量价齐升”局面。②葡萄酒:2000-2017年中国葡萄酒消费量CAGR为3%,18-35岁的葡萄酒消费者占比达83%,葡萄酒更受年轻人群欢迎,未来成长性高。17年中国人均葡萄酒消费量1.27L,远低于法国(40L)、意大利(37L)等国,横向对比空间巨大。③酒类流通行业:分销渠道逐渐扁平化,销售终端多元化。2013年后酒类流通行业顺应电子商务和新零售发展趋势,电商成为销售渠道的重要补充。电商平台占酒类流通比例从2013年的1.1%快速提升至2018年的11.5%。
华致酒行创立于2005年,深耕酒类流通领域,运营经验丰富。2014-18年,公司营收从11亿增至27亿,CAGR为24%;2015年业绩由负转正,2018年业绩升至2.25亿,2015-2018年业绩CAGR为108%。公司逐步形成自己的核心竞争优势。产品方面,产品保真,名优白酒为基础产品线不断扩宽。公司采取源头控制、信息技术管理、消费者监督相结合,产品保真占领消费者心智。华致以名优白酒为主要经营商品,茅、五合计营收占比从15年的75%提升至18H1的91%,同时积极引进进口葡萄酒、黄酒等以拓宽产品线。渠道方面,线上线下终端齐发力,核心城市带动全国直供网络。18年末公司零售门店近4000家,包括151家连锁酒行、约700家华致酒库、3000+零售网点、20+KA卖场、160+终端供应商。公司加速布局华致酒库新业态,并以其为基础搭建全渠道平台,华致酒库门店数从17年的504家增至2018年的700余家。加快渠道转型升级,开拓融合线上电商。2015-2018年,电商平台营业收入从0.17亿增至0.34亿,CAGR为26%。依托核心城市建库,支持全国供应网。华致酒行直供网络遍布全国,以北京、南京、成都、郑州等城市为核心向外辐射。并依托信息化系统对物流仓储实习高效管控。
投资建议:名优白酒消费维持高景气,酒类流通行业成长性高。公司高档白酒销售占比高,上游酒企合作稳定,产品“保真”占领消费者心智,依托华致酒库开展全渠道建设。随募投项目建设推进,公司供应链、渠道规模优势逐步加强。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.8、3.6、4.4亿,对应PE分别为26、20、17X,维持“增持”评级。