事件:
公司发布2018年度业绩预增公告,经财务部门初步测算,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加15亿元到23亿元,同比增加8%到12%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加18亿元到26亿元,同比增加10%到14.5%。
观点:
四季度单季净利润有韧性,有望较三季度持平。公司2017年实现归母净利润191.7亿元,按业绩预增公告的15至23亿元的利润增幅,则2018年去年归母净利润为206.7亿元至214.7亿元。公司2018年前三季度分别实现归母净利润50.21亿元、49.88亿元和57.38亿元,第四季度归母净利润的上限为57.23亿元,较2017年第四季度75.02同比减少23.7%,环比持平;下限为49.23亿元,同比减少34.4%,环比减少14.23%。四季度利润体现了公司经营业绩的韧性,超出市场预期。
公司核心战略产品价格坚挺,2019年1季度价格触底反弹。四季度业绩韧性主要是公司推行差异化战略,高端产品定价强势,并未受市场主流产品价格大幅下跌的影响。根据公司公布的主要产品月度调价策略看到,公司热轧、酸洗和厚板等产品10-11月份价格仍然是环比提高,直到12月份开始价格才有所下调,环比三季度的价格分别降低100元/吨、80元/吨和150元/吨。公司核心战略产品冷轧、硅钢环比三季度有升有降,其中普冷板、镀锌板环比三季度分别降低50元/吨、100元/吨,无取向硅钢环比持平,而彩涂板、镀铝锌和取向硅钢分别环比三季度上升300~400元/吨、150元/吨和500元/吨。此外,从公司公布的2019年2-3月调价策略看,3月份公司主要的产品价格将止跌回升,迎来向上的拐点。
湛江持续提质增效,宝武协同潜力巨大。湛江基地冷轧产线全线贯通将优化产品结构,冷轧和镀层板产品占比的持续提高,同时产线和产品步入高端市场的认证大概率完成,预计2019年公司在华南地区汽车板、家电用钢等高端领域的供给将进一步增强,湛江冷轧产品的定价和毛利率有望继续提升,盈利水平进一步向宝山基地看齐。宝武信息化整合工作继续按节点计划展开,制造管理系统一期初步具备上线条件,为青山基地全流程的降本增效奠定基础,2019年将拉开青山基地降本增效的序幕,有望为公司未来三年带来可观的利润贡献。
公司全年利润创历史新高,价值明显被低估。2018年公司全年利润创历史新高,根据PB/ROE模型来看,目前公司的盈利能力处于近10年较高水平,根据业绩预告今年4季度预计仍处在50%分位处,而四季度平均PB仅为0.86,处于近十年中36%分位处,公司价值明显被低估。尽管2019年钢铁行业利润大概率下行,但根据我们模型推测,公司有望保持2018年利润水平,仍然处于50%分位值,对应的PB至少在1以上,即便按当前PB值0.92计算,公司估值仍有10%的修复空间。随着湛江基地高端产品供应能力释放和宝武协同效应逐步显现,未来公司盈利能力将持续增长,对应的PB修复空间更大。
预计全年经营活动现金流大幅增加。2018年1-3季度经营应得现金319.6亿元;存货资金占用减少流量35.7亿元、经营性应收应付项目资金占用增加现金流83.6亿元,累计实现经营活动现金净流入367.5亿元,较去年同期增加236.2亿元,增幅179.9%。剔除财务公司影响,2018年1-3季度公司经营活动产生的现金净流量381.2亿元,较去年同期经营活动产生的现金净流量168.1亿元相比增加213.0亿元,增加主要来源是净利润增加和经营性营收项目下降增加的流量。预计2018年全年经营活动现金流大幅度增加。
盈利预测与投资评级:我们看到,(1)发改委近期表态将出台刺激汽车、家电消费政策,汽车板、家电板等产品需求有望边际改善,同时伴随着公司高强和超高强汽车板的推广,公司产品定价和毛利率有望维持;(2)中石油近期明确表示继续加大上游资本开支以保能源安全,公司管材产品产销两旺将延续;(3)国家大力推进超高压输变电项目,电工钢产品技术和市场占有率绝对领先,价格和利润空间有望持续提高;(4)湛江基地产品结构优化,高端产品供给能力持续提高,盈利能力将向宝山基地看齐;(5)宝武协同即将发挥更大降本增效力度,盈利能力将逐步释放。预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为3058.7亿元、2982.9亿元和2979.2亿元;归母净利润分别为212.33亿元、216.15亿元和230.26亿元;EPS分别为0.95元、0.97元和1.03元,对应PE分别为7.4X、7.3X和6.8X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
供给侧改革不及预期;下游需求不及预期。