事件:近期我们参加涪陵榨菜调研,公司回顾了一季度销售情况,并对二季度渠道拓展及调整措施做了详细阐述,今年公司重点推进渠道下沉,同时将强化营销,加大市场投入,进一步提升品牌力。
二季度调整政策、加大下沉力度,动销现好转。公司 19Q1收入增速略低,一方面源于 18Q1基数较高,另一方面一季度对销售人员和经销商考核偏严致积极性不高,四月份公司对考核政策做了调整,包括对经销商由季度返利改为月度,以及将多目标考核改为单一品类考核,以激发经销商积极性,加速动销及库存去化,同时,公司今年重点推进渠道下沉,相比以前在下线城市招经销商,今年公司将销售办事处裂变到二三线城市,自春节后开始布局,目前办事处、省区经理已设置好,正在推进业务员招募。在政策调整及加大下沉力度下,公司五月份动销已现好转,19Q2渠道库存约为 1.5个月,较一季度 1.5-2个月库存有明显下降。
青菜头价格处历史低位,预计全年毛利率维持高位。19年新季青菜头继 18年后继续丰产,采购价格约 800元,处于历史低位,目前公司收购原料约 20万吨左右,低价原料储备充分,预计供给充分情况下二盐、三盐价格亦将维持低位,公司计划年中开始使用新购原料,预计全年毛利率水平将维持高位。
强化营销、拓展渠道,持续提升品牌力。公司产品定位中高端,经历多年市场投入,已具备一定品牌力。公司规划通过强化营销及渠道拓展进一步吸收处于价格敏感带,较为摇摆的消费者以及尚未接触到公司产品的消费者,预计在品牌建设上仍将持续投入,具体措施包括举办“红动中国”活动,赞助马拉松,进入新零售领域等,在竞争较为激烈的区域(如北方地区)亦将加大投入力度。
同时,公司持续推动小乌江到大乌江升级,把萝卜、泡菜、下饭菜品类用乌江品牌资产品牌化,借助品牌力进一步推动新品类扩张。
新产能进入安装阶段,内生外延并重完善拓展品类。18年公司产能偏紧,目前在建产能包括辽宁 5万吨泡菜、眉山 5.3万吨袋装榨菜(置换 1.3万吨,新增 4万吨)及白鹤梁 1.6万吨脆口榨菜,目前眉山项目进入进厂安装及逐步投产阶段,脆口项目预计下半年进厂安装,辽宁项目受天气影响窖池已建成,厂房尚未完工,新产能逐步投产后公司产能将进一步提升。同时,公司中长期计划内生外延并重,逐步完善做大三大品类(榨菜、泡菜及酱),并看好复合调味料等新品类。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为细分行业龙头,产品提价及高净利率体现强定价权,未来有望凭借品类扩张及渠道下沉继续提升份额,盈利能力保持较高水平。我们维持公司 19-21年 EPS 预测 1.02/1.24/1.47元,对应 PE 为27/22/19倍,维持目标价 37.20元,维持“强推”评级。
风险因素:青菜头等原料价格波动风险;新品推广不达预期;食品安全风险。