打造细胞免疫治疗、干细胞脐带血、养老健康,三位一体的生物医疗养老大健康龙头。(1)公司收购的美国丹瑞公司拥有全球首个FDA批准的细胞免疫治疗药物,2018年收入21.9亿元,扣非归母净利润5.34亿元,全年并表。公司将致力于打造中国细胞免疫治疗龙头与创新研发平台。(2)齐鲁干细胞2018年收入12.9亿元,扣非归母净利润5.82亿元,脐血干细胞存储量达40万份。(3)健康养老业务中,安康通扣非归母净利润3506万元,三胞国际(Natali,Natali中国与ASNursing)扣非归母净利润9771万元。安康通作为中国最大的居家养老企业龙头,目前已在全国20个省、49个地市,181个区县开展落地养老服务业务,累计为各地政府建立智慧养老指挥中心66个,线下服务站点203个。生物医疗养老板块企业均超额完成业绩承诺,业绩表现强劲。
2018年是公司转型的拐点,英国HOF剥离导致全年大幅亏损,2019Q1恢复快速增长,拐点明显:公司一次性剥离英国HOFUKI不再纳入公司财务报表合并范围,经调整后,2018年,公司实现营业收入145.41亿元,同比下降24.01%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.86亿元,同比下降193.88%(计提长投减值损失13.85亿,坏账损失4.91亿)。19年一季度营收20.36亿元,同比下降51.7%(调整后,主要由于HOF出表),归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比增长43.5%(调整后),主要原因系公司合并范围发生变化,子公司HOFUKI不再纳入公司财务报表合并范围。
刨除HOF因素,公司生物医疗养老板块与国内百货板块强劲发展,业绩体量大、支撑强。(1)生物医疗养老板块,2018年合计收入约47亿元,归母净利润约11亿元(2)国内百货板块2018年收入超20亿元,业绩增长稳健,为公司提供稳定现金流;核心店面位于南京市新街口核心地段,“新百”品牌深受消费者认可,以商品为核心,以体验为目标,以创新为抓手,着力提升运营能力和效率,逐步实现百货经营的年轻化、时尚化。(3)HOF一次性处置剥离后,业绩有望恢复强劲表现。
新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。我们假设:地产项目到2020年完成全部销售结转,百货业态营收保持稳定,丹瑞的市场开拓将贡献主要收入增长,养老业务增速维持在10%-20%区间,预计2019-2021年营收规模为101.42/107.40/102.37亿元,归母净利润为15(下调33%)/19(下调13%)/21(新增)亿元,对应PE为9/7/6倍。下调19-20年盈利预测,公司转型生物医药公司后,虽拥有百货资产,但已不再适用百货行业估值,维持“增持”评级。
风险提示:商业贸易板块竞争加剧、健康养老人才短缺和成本增加、干细胞领域政策风险。