事件:
公司发布2018年财报。公司2018年实现营业总收入57.75亿元,同比下降3.25%,实现归属于上市公司股东的净利润6.55亿元,同比增长13.93%。每股收益为0.84元,同比增加13.94%,每10股送现金红利2.96元(含税)。
观点:
量缩价升,营业收入小幅下降。公司2018年实现营业总收入57.75亿元,同比小幅下降3.25%。受2018年去杠杆政策影响,甘青地区基建投资下滑,水泥需求有所下降。2018年,公司销售水泥孰料1927万吨,同比下降10.50%。在价格方面,随着供给侧改革的持续深化,受多地区大气污染治理、环保、矿山治理及错峰生产等因素影响,水泥供需矛盾有所缓解,全年价格持续高位运行,全国水泥价格创下历史新高。2018年公司水泥均价约为277元/吨,相比2017年的254元/吨同比上升23元。在销量下降与价格上涨的综合作用下,企业营业收入小幅下降。
根据主营业务收入构成来看,公司2018年水泥业务收入占到总收入的91%,商品混凝土占6.4%,商品熟料占1.5%,骨料及其他业务占1.1%。相比2017年,2018年公司水泥营业收入降低3.56%,熟料营业收入增加414.64%,商品混凝土营业收入下降19.6%,骨料营业收入增加325.33%。
分地区来看,陇南地区与天水地区是公司最大的销售市场,营业收入分别达到15.04亿元与12.27亿元。其中陇南地区营业收入相比2017年增加22.72%,天水地区较为平稳,营业收入与去年持平。河西地区、青藏地区、兰州地区营业收入下降较为明显,同比分别下降32.51%、11.49%与8.52%。
分季度来看,2018年Q1-Q4公司的销售收入分别为4.35亿元、19.15亿元、19.67亿元与14.58亿元。其中2018年一季度公司营业收入下降最为明显,同比下降24.43%,二季度营业收入同比下降5.63%,三季度营业收入同比下降2.77%,四季度随着甘青地区基建回暖,营业收入同比上升8.71%。
提价控本,三费下降,净利润有所提升。2018年,公司实现营业利润9.14亿元,同比增长32.11%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长13.93%。分季度来看,公司2018年Q1-Q4的净利润分别为-1.64亿元、3.73亿元、3.61亿元和1.19亿元。其中一、三季度净利润与2017年同期相比分别下降14.85%与11.10%,二、四季度净利润分别比2017年同期增长15.20%与304.86%。
公司通过持续加强成本管理、提升产品价格等措施,使得产品毛利率同比上升,从而实现利润的增长。2018年公司水泥成本为184.15元/吨,相比2017年的175.24元/吨提高了9元/吨。从成本构成项目来看,公司在直接材料与燃料及动力方面成本控制较好,但由于产量下降,折旧、人工成本固定费用摊薄受限,使得人工、制造费用在生产成本中的占比有所上升,进而使得产品成本小幅增加。综合水泥价格上涨的因素,2018年公司水泥的吨毛利为93元/吨,相比2017年的78元/吨提高了15元/吨,公司总体毛利率从2017年的30.87%上升到33.10%,同比增加2.23%。
期间费用方面,2018年公司销售费用、管理费用、财务费用均有所下降。其中销售费用同比减少5.22%,主要原因是本年产品销量减少,包装等费用下降所致。管理费用同比减少14.22%,一方面是受固定资产大修周期影响,本年大修项目减少,同时设备管理水平提升,致使固定资产修理费同比下降;另一方面是因为本年排污费改征环境税,列支的排污费降低。财务费用同比下降31.74%,一方面是因为公司提前归还贷款,减少带息负债;另一方面是因为公司置换高利率贷款、降低融资利率。三费用下降幅度超过营业收入下降幅度使得期间费用率下降1.22个百分点,其中销售费用率下降0.11个百分点,管理费用率下降1.29个百分点,财务费用率下降0.62个百分点。
受益基建托底,甘青水泥龙头2019前景可期。公司为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在甘肃市场占有率达到42%,在青海市场占有率达到24%。随着2019年地产下行和出口增速下降,国家将继续实施积极的财政政策,加快推进基础设施建设项目,西部地区基建边际改善确定性强。当前2018年甘肃新计划投资额达到8497亿元,2019年是建设正当年,同时新审批开工项目也会陆续出来,公司作为甘青地区水泥龙头将受益于基建托底的政策。此外,在整体供给侧改革的背景下,水泥供给将继续受到限制,且力度有增无减,水泥行业预计维持中低库存运行,甘青地区的水泥价格仍具一定上涨空间。作为甘青两省的水泥龙头企业,祁连山具有一定的市场定价权,有利的支撑了企业的价格和效益水平。
盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的EPS分别为1.05元、1.30元和1.55元,对应PE分别为9倍、7倍和6倍,考虑到公司受益西部大开发基础设施建设,给予公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:区域需求改善速度不及预期。