一、分析与判断
萤石行业龙头,保有资源储量丰富,技改扩产有序推进
公司是我国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业,也唯一的氟化工上游资源型上市公司,现保有资源储量约 2700万吨,合矿物量近 1300万吨,国内占比超过 20%;拥有萤石采矿权 7个,探矿权 8个,采矿规模达 102万吨/年,处于行业绝对领先地位。公司 2018年全年净利润同增 78%, 2019Q1业绩实现翻倍增长,盈利能力大幅提升。公司计划今年生产各类萤石产品 35-45w 吨,当前兰溪金昌矿业投资新建的 20万吨/年选矿项目持续推进,年底有望投入生产;内蒙翔振矿业选矿生产线技术改造进展顺利,预计 2020年完全达产。未来公司将进一步加大产能建设,提升市场占有率,引领行业发展。
下游需求逐步回暖,行业整合升级加速、景气提升
需求端: 下游行业需求整体稳中有升,长期来看, 2020-2022年为三代制冷剂配额基准年,国内厂商为抢占未来市场,扩产意愿强烈,需求带动强劲,且发达国家今明年分别有削减的 HFCs 产能,因此 HFCs 出口有望增加,萤石需求也会随三代制冷剂产量激增而大幅提升。 短期来看, 当前制冷剂旺季来临,需求有望边际回暖。
供给端: 2018年氟化钙含量小于等于 97%的萤石进口量为 41.97万吨, 约为 2017年的 3倍,进口量也首次超过出口量,标志着市场供给不足。 长期来看, 随着《萤石行业准入标准》、《萤石行业规范条件(征求意见稿)》 等文件的发布, 行业整合升级为大势所趋, 准入门槛显著提升, 目前国家要求新建产能规模不低于 5w 吨/年,扩建产能规模不低于 2w 吨/年。 短期来看,内蒙萤石的产量在全国占比约 20%, 目前企业复产情况并不乐观,对短期供给影响较大。 截至 5月,国内萤石价格约为 2900元/吨,较去年同期上涨 20%以上,预计未来价格中枢仍将继续上移。
内蒙资源整合进一步推进,公司迎来发展新历程
2019年 3月,公司与额济纳旗国有资产集团、内蒙古地质矿产勘查、浙江地质矿业投资共同出资的“内蒙古金石实业有限公司”在额济纳旗成立,其中公司持股占比 67%。
新公司将致力于整合开发当地的矿产资源,主要是萤石资源,各方力争用 5-10年的时间,实现以项目公司勘查、并购等多种方式拥有 3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的“勘查、矿权整合及并购、矿山建设等”总投资约 20亿元。项目将根据萤石资源储量勘查结果分期分批投入,未来有望成为公司业绩增长的重要来源。
二、 投资建议
预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.09元、 1.47元、 1.81元,对应 PE 分别为 17倍、13倍、 10倍,由于公司是 A 股唯一萤石产品公司,为稀缺性标的,参考 SW 采掘板块当前平均 14倍 PE 水平,考虑公司作为萤石行业龙头企业,产能不断扩充,行业景气提升,资源整合加速,首次覆盖,给予“推荐”评级。
三、风险提示:
萤石价格大幅波动;下游需求不及预期;新增产能投放不及预期。