事件:皖能电力发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司营业收入134亿元,同比增长9.9%;归母净利润5.6亿元,同比增长321%;扣非归母净利润3.7亿元,同比增长202%。2019Q1公司营业收入41.1亿元,同比增长36.5%;归母净利润1.5亿元,同比增长71.8%。
阜阳华润并表,装机规模及利润增长:2018年12月通过增资5.76亿元资本金,公司将阜阳华润的持股比例由40%提升至56.4%,形成非同一控制下企业合并。受阜阳华润并表影响,公司控股装机规模增加128万千瓦(阜阳华润一期2*64万千瓦),在建装机规模增加132万千瓦(阜阳华润二期2*66万千瓦)。此外,根据会计准则,合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生了1.76亿元投资收益。
安徽电煤指数下行,期待公司弹性释放:公司控股电厂全部为火电机组,均位于安徽省内。煤价变化对公司业绩的影响显著。2019Q1安徽电煤指数均值约593元/吨,同比、环比分别下降8.6%、3.0%。受益于煤价下行,公司2019Q1扣非归母净利润1.5亿元,同比、环比分别增长81.5%、83.3%。我们判断全年煤价中枢有望下行,进而促进公司盈利回升。
神皖能源注入在即,盈利能力增厚可观:公司大股东皖能集团承诺,皖能电力作为集团旗下发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台。公司拟以增发加现金的方式收购母公司神皖能源49%股权,其中发行股份方案(收购神皖能源24%股权)于2019年3月获证监会审核通过。神皖能源背靠中国神华,成本控制得当,盈利能力较强。本次收购完成后,神皖能源的投资收益贡献可观。
盈利预测与投资评级:考虑到阜阳华润公司并表,以及公司电量、煤价等因素变化,暂不考虑神皖能源49%股权注入的影响,上调公司2019、2020年的预测归母净利润至7.5、9.0亿元(调整前分别为4.5、5.3亿元),新增2021年的预测归母净利润为10.3亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.42、0.50、0.57元,当前股价对应PE分别为12、10、9倍,对应PB分别为0.85、0.81、0.76倍。维持“增持”评级。
风险提示:上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价超预期上涨,神皖能源注入失败的风险等。