公司是高品质特种合金材料和合金制品生产商。公司主要生产高品质齿轮钢、模具钢、特种不锈钢、高温合金等特殊合金材料,以及以合金材料为基础制成的各类精密机械部件,其中 2018年特殊合金材料占营业收入 90%左右,合金制品占比约 10%。公司核心产品为高品质齿轮钢,广泛用于新能源风电、轨道交通及机械装备的齿轮箱,2016-2018年收入占比均超过 65%。公司实际控制人为董事长兼总经理徐卫明和董事徐晓辉父子,发行前合计持股 48.65%,其中徐卫明直接持股 9.80%,徐卫明和徐晓辉父子通过广大控股持股36.42%,徐晓辉通过万鼎商务和睿硕合伙分别间接持股 2.20%和 0.23%。
高端制造业方兴未艾,新产品投产助力公司持续增长。高端制造业方兴未艾:2016-2018年,受益于风电、轨道交通、高端装备等行业对合金材料需求的拉动、公司主要产品量价齐升,产量由 14.11万吨上升至 22.84万吨,主营业务收入由 8.65亿增长至 14.89亿,归母净利润由 4773.52万元增至 1.34亿。2016-2018主要产品产量、主营业务收入和归母净利润的 CAGR 分别为 27%、32%和 67%。新产品投产:2016年公司建设特种冶金生产线, 2017年投产并接连通过武器装备、航空和能源等领域的质量认证,产品开始放量, 2018年高温合金等特殊合金材料销售收入 1934.17万元,同比增长 355%,2019年 1季度签订的合同金额已超过 4000万,成为公司未来重要的利润增长点。
特殊合金进口替代空间广阔,国内需求与日俱增,募投提升产能与技术研发能力,降低负债水平,支撑公司持续成长。国产高端合金材料进口替代空间广阔,国内需求与日俱增:
2017年我国特殊合金材料产量为 3315万吨,占粗钢比例仅 4%,目前发达国家特种合金产量占比一般为 15%-20%,瑞典则高达 55%。国内高端特种合金材料自给不足,诸多关键合金材料依赖进口,据招股说明书披露,我国 50%高端模具钢、55%高端不锈钢、50%高温合金和 60%船舶海工用钢依赖进口,国产高端特殊合金材料进口替代空间广阔。同时我国航空航天、核电、油气石化等高端装备行业发展潜力巨大,对高端特殊合金材料的需求与日俱增。募投提升产能与技术研发能力,降低负债水平:本次募集资金主要用于特殊合金材料扩建(3亿)和建设新材料研发中心(6000万),剩余用于偿还银行贷款(2.3亿)和补充流动资金(1亿),我们认为募投项目有助于提高公司生产能力,优化产品结构,巩固技术领先地位,降低公司负债水平,进一步增强公司的成长能力和竞争优势。
公司选择适用预计市值不低于人民币 10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000万元的上市标准,可运用可比公司 PE 估值法。公司主要业务集中特殊合金材料领域,行业仍处于成长期,竞争格局相对稳定,业内已有相同业务类型的上市标的,我们认为对公司的估值应适用可比公司 PE 估值法。
风险提示:下游市场波动风险;原材料价格波动风险;出口市场和政策变化风险