收入端:2018年发电量+9%、电价+2.2%,发电收入+12%
2018年公司收入884亿元,同比增长12%;扣非归母净利润16.92亿元,同比增长279%,加权平均ROE3.65%,同比提升2.63pct。公司收入利润增长主要是发电量、利用小时及上网电价的提升。2018年公司总装机规模达到5157万千瓦,同比增长4.9%。公司控股发电量2099亿千瓦时,同比增长9%,利用小时同比增长273小时(增幅6.8%)至4264小时,平均上网电价提升2.2%至407.27元/兆瓦时。
2018年火电度电燃料成本提升3.8%,资产减值同比大幅减少
2018年,全国煤电指数同比上涨2.9%,山东地区煤电指数同比持平(公司40%以上的发电量来自山东地区)。受燃料成本上涨影响,公司2018年火电度电燃料成本同比提升3.8%。2018年公司管理费用18.7亿元,同比增长11.6%;财务费用53.2亿元,同比增长5.5%。2018年公司资产减值损失1.2亿元,较过去几年大幅减少。
2019Q1:燃料成本改善不及预期,少数股东损益拖累归母净利增速
2019年一季度,公司发电量同比增长8.1%,平均上网电价同比提升0.6%。受益于发电量及上网电价提升,2019年一季度公司收入234亿元,同比增长4.0%。2019年一季度,全国电煤指数及山东电煤指数分别同比下降8.4%和8.2%,但公司营业成本203亿元,同比增加2.44%。净利润11.02亿元,同比增长38.55%;扣非归母净利润7.22亿元,同比增长9.8%,扣非归母净利润增速低于净利润增速,主要是一季度少数股东损益3.28亿元,同比增加204.05%。
盈利提升有望带动估值修复,给予“买入”评级
预计公司A股和H股2019-2021年EPS为0.30/0.41/0.49元和0.36/0.48/0.57港币(汇率取1港币=0.855人民币)。公司为国内火电龙头企业,未来动力煤价格稳中趋降,火电机组利用小时数提升,增值税由16%下调至13%让利火电企业,公司盈利有望回升,公司PB估值低于行业平均水平,估值修复空间显著。预计公司2019年ROE有望提升至5.6%,结合公司历史估值,给予A/H股2019年PB1.0/0.75倍,对应A/H股合理价值6.5元/股、4.2港币/股,给予A/H股“买入”评级。
风险提示:煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险。