事件:2019年4月29日提交《上市公司发行股份购买资产核准》,5月10日,公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书(190771号)》,将于30个工作日内提交书面回复意见。
点评:坚定持续推荐公司,看好公司受益。本次公司收到中国证监会反馈,将于30个工作日内向中国证监会提交书面回复意见。根据我们的总结,证监会反馈的22个问题中,主要要求对于中介机构的意见发表、安世半导体行业地位的验证以及收购方案的补充说明,我们预计公司将顺利通过反馈并成功过会。2019年5月8日,国务院常务会议上,李克强总理对于我国集成电路产业给予肯定,并决定延续对于集成电路生产企业所得税“两免三减半”优惠政策,并督促有关部门继续完善下一步促进集成电路产业向更高层次发展的支持政策。因此,发行股份购买资产议案通过后,公司收购安世半导体股份,将持续受益我国对集成电路产业的大力支持。
ODM龙头企业,受益三星委托比率增加。根据IHS发布的2018年ODM产业白皮书,前十名的手机品牌中,公司为九家公司提供服务。仅有的一家是vivo,其委托率为0%,因此,我们认为公司已经为市面上多数知名品牌提供服务。同时,公司于2018年为三星提供ODM服务,该比率为3%,根据IHS预计该比率将于2019年提升为8%,公司为三星唯一ODM厂商,三星长期位居手机出货量排行榜第一名,我们预计将受益三星全球手机出货龙头地位以及委托比率提升。
推出氮化镓产品,受益氮化镓市场增长。根据安世半导体官网,公司推出氮化镓效应晶体管(GanFET),该产品主要应用于工业电源、逆变器、转换器、汽车牵引逆变器和车载充电器和转换器等场景。GaN凭借高频下更高的功率输出和更小的占位面积,被射频行业大量应用。在电信基础设施和国防两大主要市场的推动下,预计到2024年RF GaN整体市场规模将增长至20亿美元。对于需要高频高输出的卫星通信应用,GaN有望逐步取代砷化镓(GaAs)解决方案。对于有线电视(CATV)和民用雷达市场,GaN与LDMOS或GaAs相比仍然面临着高成本压力,但其附加价值显而易见。对于代表GaN重要消费市场机遇的RF能量传输市场,GaN-on-Si可提供更具成本效益的解决方案。
投资建议:持续推荐公司,我们预计公司收购方案将于近期顺利通过。同时,公司与高通深度合作,在5G方面拥有较大领先优势,预计将受益5G时代。在ODM业务方面,实现客户结构优化,已经与多数主流品牌合作,一季度国际一线品牌出货量实现增长。预计2019-2021年实现净利润6.50/8.20/10.67亿元;安世半导体19-20年营收130.2/144.5亿元,归母净利润18.9/24.5亿元。
风险提示:发行股份收购资产过会失败、研发进度不及预期、5G不及预期。