福建国资委旗下电力龙头,借壳上市转型综合能源服务供应商。公司主营热电联产及新能源发电业务。截至目前,公司控股运营总装机规模484万千瓦(权益装机容量379.2万千瓦),其中煤电、气电、风电分别255.6、152.8、71.4万千瓦。17年实现营收68亿,+6.9%,归母净利润8.4亿,-16.9%,主要受煤价高位波动叠加气电政策影响。截至18Q3,公司实现营收65.2亿,+40.5%,归母净利润7.37亿,+48.9%,主要受益于火电业务回暖及华润电力资产收购。
立足福建优质风力资源,风电成业绩新增长点。福建省风力资源优质,省内风电实现全消纳,同时属于Ⅳ类资源区享受最高上网电价,公司风电项目回报同业领先。15年起,公司与三峡集团强强联合,共同开发福建省海上风电资源。截至目前,公司投产风电总装机71.4万千瓦,预计到2020年投产总量116.7万千瓦,其中,海上风电投产28万千瓦,增长空间充足。18年底,公司可转债发行募资总额28.3亿,募集资金计划用于外山、洋坪、潘宅及平海湾海上F区风电场建设,投产进度获得保障。
煤价承压电厂盈利回暖,增量装机成长性可期。17年,公司火电业绩明显下滑,主要受到煤价高企的影响。预计19年宽松供需将迎煤价下跌,燃煤电厂业绩有望修复。17年公司外延收购大体量项目华润温州20%股权(18H1公司收到现金股利1.18亿元)、华润六枝51%股权。华润六枝属于煤电一体化项目,配套煤矿建成将逐渐提升项目盈利。加上福能集团承诺于2020年前注入资源,推动煤电盈利增厚。气电板块,18H1晋江气电亏损1.3亿,下半年执行24.7亿千瓦时替代电量,全年利润将回到合理区间。核电板块,截至2017年,公司参股建设及储备福建核电项目约1,600万千瓦,权益装机规模380万千瓦。
投资建议:维持“审慎增持”评级。公司业绩企稳,未来增长空间充足。1)风电:优质风力资源支撑项目高回报,未来风电装机高成长成为业绩增长核心。预计18-20年贡献利润4.9/5.4/6.8亿元。2)煤电:预计煤价进入下行通道,项目盈利修复。主要增量来自外延收购华润资产包。预计18-20年贡献利润3.9/4.4/4.5亿元。我们调整公司18-20年归母净利润预测为10.1/11.6/13.6亿元,对应EPS为0.65/0.75/0.88,对应12月28日收盘价PE为13.1/11.4/9.7倍。
风险提示:煤价上涨,风电项目投产不达预期,气电政策调整,小非解禁等。