事件:贵州茅台发布公告,公司初步核算,2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,系列酒基酒约2.05万吨;2018年度实现营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右,同比增长25%左右。公司2019年度计划安排营业总收入增长14%,茅台酒销售计划为3.1万吨左右。
2018年业绩符合预期,年底加大非标产品投放为四季度业绩提供保证。2018年公司营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右,净利润340亿元左右,同比增长25%左右,整体业绩符合预期;根据公司对全年业绩核算指引,我们推算18Q4实现营业总收入约200亿元,同比增长约20%,净利润约93亿元,同比增长约30%,与前三个季度相比,四季度利润增速明显快于收入增速,我们认为这主要是年底加大投放约1000吨生肖酒和精品酒两款非标产品所致,目前来看此举有效对冲了前期内部调整导致四季度飞天茅台发货较少的缺口,助推公司顺利完成全年业绩目标。结合提价因素和渠道反馈情况,我们预计四季度报表端对应茅台酒销量约7000余吨,全年茅台酒实际发货量同比2017年基本持平。
2019年收入规划稳健,增速略超预期。从销量来看,2019年公司计划投放茅台酒3.1万吨左右,相比2018年公告投放计划增加了0.3万吨,略超预期。其中,经销合同不增不减,维持约1.7万吨水平,且不新增专卖店和总经销商;其余部分一方面用于拓展新渠道,如扩大各省直销,与大型商超合作,投向国内重点市场机场、高铁站的经销点等,另一方面用于优化产品结构,如适度调增附加值更高的非标产品,进一步满足消费者的多样化需求。全年来看,公司将以非均衡安排做好节点平衡,加大元旦、春节旺季供应,春节前投放7500吨茅台酒,元旦后猪茅集中投放且确保春节前投放量达到30%左右,我们认为这有利于公司平稳渡过一季度调整期。从收入规划来看,2019年公司计划收入增长约14%,由于公司短期对提价策略较为谨慎,市场对2019年收入增速预期基本在10%左右甚至更低,因此收入规划略超市场预期。对于2019年任务实现路径,我们认为公司可通过适当提升结构、加大直营比例等方式来促进成长,考虑到茅台当下供不应求格局未变,我们认为公司2019年收入规划有望实现,对应利润增速有望更为积极。
中长期来看,茅台有望持续稳健增长。尽管2018年公司内部调整力度较大,但茅台龙头品牌地位短期不会改变,我们认为企业偶尔遇到波折其实有助于内部体系的充分梳理和完善,长期来看茅台酒的增长仍应聚焦到供需关系上。根据基酒供应量和市场需求情况,我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在,考虑到当前渠道价差充足,未来茅台酒仍具备继续提价能力,即使价格不变,保守估计公司仍可通过调整产品结构等策略使得收入实现10%以上增长。长期来看,渠道价差终将回归正常水平,我们建议以更长远视角来看待公司投资机会。
投资建议:重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-20年营业收入分别为750/859/973亿元,同比增长23%/15%/13%;净利润分别为340/397/461亿元,同比增长25%/17%/16%,对应EPS分别为27.03/31.64/36.69元。
风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。