维持增持评级。我们按照2018-2020年BRENT均价72、72、75美元/桶的油价假设,下调2018-2020年EPS到0.56、0.69、0.75元,下调幅度分别为20%、8%、7%,给予2019年10倍PE,下调目标价至6.90元。2018年盈利预测的大幅下调主要基于布伦特原油价格在2018Q4出现了暴跌,季度跌幅超过30美金/桶,我们按照45天的原油库存估算跌价损失。
针对近期路透社报道的公司期权亏损的事件,我们认为仅影响公司的当期损益,并不影响长期价值。按照路透社报道内容,进行了7000万桶的期权交易和单桶20美金的亏损,但我们认为期权交易并不是公司经营的必要对冲手段,仅为一次性损益,不影响公司的长期价值。
2019年,我们判断布伦特原油均价依然维持70-75美元/桶,公司作为一体化公司盈利将创历史新高。公司中游具备2.2亿吨的炼化能力,在油价60-80美元/桶的区间盈利能力最强;上游油气开采产量4.5亿桶油气当量,油价上涨10美金,公司净利润增厚140亿人民币;下游具备3万个加油站,具备1.2亿吨的成品油分销能力,盈利稳定性强。
经营现金流充裕,高分红可持续。公司作为重资产属性的油气行业,资产负债率仅为48.11%,大规模资本开支已经结束,我们认为60%-70%的分红比例将成为未来的常态,按照我们的测算,公司的股息率将达到7-10%。销售公司港股上市进度有望加快,中石化2014年9月向25家投资者出让30%销售公司股权,PB估值在2.1倍PB,我们认为销售公司一旦在港股实现IPO,有利于公司估值的提升。
风险提示:油价大幅下降。