苏宁易购12月29日发布一系列公告: 1. 回购公司股票:计划未来12个月以集中竞价方式回购股份,回购价不超15元/股,回购总额5-10亿,预计可回购6667万股占总股本的0.72%。 2. 苏宁金服出表:苏宁金服完成第三轮增资扩股,本轮增资扩股17.86%新股,募集100亿,增资后苏宁易购/南京润煜及其指定主体各持股41.15%/45.89%,苏宁金服不再纳入公司的合并报表范围,成为公司有重要影响的参股公司。 3. 出售阿里股权:出售所持阿里1316万股,出售款18.63亿美元,预计可实现净利52亿元,所获资金将用于供应链、物流及研发等。
主要内容及观点 1. 回购公司股票:基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,并结合公司近期股票二级市场表现,公司计划未来12个月内使用自有资金、自筹资金等以集中竞价方式回购公司股份。回购价不超过15元/股,回购金额在5-10亿元之间,按回购金额上限和回购股价上限测算,预计可回购6667万股,占总股本的0.72%,回购股份将用于股权激励等用途。 2. 苏宁金服增资并出表:①继2017年1月、2018年10月,苏宁金服于2018年12月完成第三轮增资扩股,本轮增资扩股17.86%新股,合计募集资金100亿元,增资后苏宁易购/南京润煜及其指定主体/员工持股平台各持股41.15%/45.89%/4.1%,苏宁金服将不再纳入公司的合并报表范围,成为公司有重要影响的参股公司,公司将按照权益法核算。 ②本轮投前估值460亿元,投后估值约560亿元,2018年1-9月收入、净利润各21.6亿元、1.3亿元,按2018年1-9月收入数据年化预算,对应投前PS为15.9倍、投后PS为19.4倍。预计本次增资将增加上市公司投资收益161亿元,我们判断该笔利润或一次性确认在2019年的投资收益中。 ③苏宁金服出表后,有望进一步增强融资能力,建立灵活的经营机制和资本运作平台,实现资本化目标;同时,将减少上市公司的资金投入,提升上市公司的资金使用效率;此外,苏宁金服将继续加强与零售、物流等业务的协同作用,推进公司智慧零售战略目标的达成。 3. 出售阿里股权:出售所持阿里1316万股,共收到出售款18.63亿美元,经公司初步测算,预计可实现净利52亿元;2Q18出售阿里766万股确认净利56亿元,我们判断上述两笔交易约108亿元利润将确认在2018年的投资收益中。
2016年公司以140亿元认购阿里新增股份2632万股,随后于2017年出售550万股,确认净利32.85亿元,2018年出售剩余股份,公司所持阿里全部股权共获利141亿元,目前公司不再持有阿里股票,但公司表示,不排除未来增持阿里股份的可能。
公司与阿里展开战略合作以来,在零售、物流等方面的合作日益深化,本次出售阿里股票所获资金将用于商品供应链建设、物流服务质量提升以及科技研发等业务领域的发展。目前阿里是公司重要的战略合作伙伴,持有公司19.99%股份,公司将持续深化与阿里在联合采购、天猫旗舰店运营、物流服务、O2O融合等领域的战略合作,提升双方的市场竞争力。
我们对苏宁的判断。公司近期市值回调,体现市场对2019年经济环境特别是家电行业担心;但我们认为,公司的中长期逻辑并未改变,且仍在持续兑现:
(1)双线协同增效:公司2017下半年以来执行力强化,2018年以来加速布局线下入口,持续完善及优化金融、物流、小店等业务板块,智慧零售稳步推进,效率逐渐改善;此外,预计公司2019年将继续夯实供应链优势,家电3C大力推进自有品牌、小店加强鲜食&社区服务属性、结合拼购突破百货品类、零售云从家电类拓展至3C及母婴品类,强化各品类和业态的纵深布局。
(2)市场份额加速提升:我们预计,得益于双线运营优势以及多产业资源协同,无论是线上还是线下,公司2019年均有望延续快速且优于同业的增速,从而在偏弱的市场环境中,实现市场份额的持续快速提升。
更新盈利预测。基于上述分析,我们调整盈利预测:考虑到2018年、2019年投资收益中或将各有出售阿里股权、苏宁金服出表的108亿元、161亿元(此为我们根据公告内容的初步预测值,实际金额可能存在偏差),我们预计2018-2020年归母净利润各129亿元、134亿元和30亿元。采用分部估值法,2019年线下业务45亿元归母净利润给以10-15倍PE,线上业务2857亿元GMV以0.12-0.15倍,所持华泰证券、中国联通、万达商业、江苏银行等股权市值约179亿元,以及苏宁金服业务价值约280亿元,综合目标市值1255-1567亿元,合理价值区间13.5-16.8元,维持“优于大市”的投资评级。
风险提示。与阿里合作效果不佳;线下改善与线上减亏低于预期;竞争加剧;出售阿里股权及苏宁金服出表等事项的投资收益不达预期等。