归母净利润增速提升,ROE小幅下降 公司于1月3日发布18年业绩快报,归母净利润增速7.02%,较前三季提升0.22pct。盈利增速提升主要由息差与非息收入贡献。ROE11.49%,同比-0.13pct。我们预测公司19-20年归母净利润增速8.22%/10.41%,EPS1.56/1.72元,目标价14.49~15.94 元,维持“买入”评级。
资本紧缺制约资产增速,贷款持续高增 2018年末总资产同比增速5.3%,较Q3末降低1.54pct。资本紧缺预计为主要因素。贷款同比增速17.21%,季度环比提升0.5pct。其中公司类贷款同比减少1.37%,降幅较Q3收窄5.27pct。零售贷款同比增长35.92%,增速2018年以来持续下降,较Q3收窄8.91pct。零售贷款比例继续提升,较Q3末提升1.47pct至57.77%。零售转型持续深入,零售贷款接近长期目标60%比例,对公贷款有望止降回升,有助于存款派生。
对公存款增长乏力,息差预计总体平稳 2018年存款同比增速6.41%,较前三季下降5.25pct。其中主要是对公存款流失,对公存款同比增速仅为0.45%,较前三季下降7.63pct。我们认为年末对公存款竞争激烈,零售倾斜战略导致对公存款压力较大。零售存款继续高增,同比增速35.36%,较前三季提升6.3pct,结合三季度情况我们认为主要是零售定期存款主动增加,负债成本或有一定压力。假设公司非息收入比、成本收入比维持Q3水平,我们测算累计净息差与前三季持平。
不良贷款剪刀差消化,信贷成本压力缓和 不良贷款比率较Q3末提升7bp至1.75%,主要是公司消化不良贷款剪刀差。不良偏离度指标降至97%,较Q3末降低22pct。根据我们测算,若拨备余额保持Q3末水平,则公司拨备覆盖率约降至156%,四季度单季年化信贷成本较Q3提升70bp至3.16%。历史包袱渐清,信贷成本压力缓和 核心看点为可转债打开资产扩张空间 公司2018年资产增速下降,净息差预计总体平稳,不良贷款剪刀差消化,后续信贷成本压力缓和。核心看点为后续可转债发行并转股,补充资本打开资产扩张空间。根据我们测算,可转债发行初始约可提升一级资本充足率0.15pct,转股后约可提升核心一级资本充足率1.14pct(均在2018Q3末基础上)。后续公司资产规模放量可期,零售转型持续深入,净息差有望维持较高位,信用卡等非息收入持续贡献,盈利能力有望提升。
零售转型提质增效,维持“买入”评级 我们预测公司2019-2020年归母净利润增速8.22%/10.41%,EPS1.56/1.72元(前次预测1.56/ 1.71元),BVPS14.49/16.05元,目前股价对应0.64/0.58xPB。公司可比估值参照股份行,2019年Wind一致预期0.65xPB,考虑公司零售转型进入提质增效阶段,我们给予2019年1~1.1xPB估值,目标价14.49~15.94 元,维持“买入”评级。
风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。