核心观点上汽自主品牌逆市快速增长,全年同比增长34.45%。上汽自主品牌12月销量6.87万辆,同比增长25%,环比增长11%。在行业需求向下的情况下仍实现快速增长。10月上市的荣威I5销量12月突破2万辆;上汽自主2018年累计销量70.19万辆,同比增长34.45%,远高于行业平均水平,其中荣威RX5全年销量超过20万辆,自主新能源车销量9.6万辆。预计19年上汽自主品牌销量同比增长20%左右。上汽集团全年销量705万辆,同比增长1.75%,好于行业平均水平。
上汽大众12月销量因同期基数较高及去库存影响,同比下滑11%,全年销量实现同比增长,好于行业平均水平。上汽大众12月销量17.0万辆,由于去年同期销量基数较高及去库存影响,同比下降11%,上汽大众2018年累计销量206.5万辆,同比增长0.1%,好于行业平均水平,位列国内汽车市场销量第一,并连续四年蝉联乘用车市场销量冠军。其中朗逸全年销量50.4万辆,帕萨特全年销量17.9万辆,同比增长12.2%;凌渡全年销量13.5万辆。在SUV 市场,上汽大众SUV 车型全年销量54.2辆,同比增长16.1%;
其中,途观全年销量30.3万辆,斯柯达全年销量12.8万辆。
上汽通用主动去库存导致12月销量同比下滑22%。上汽通用12月销量17.2万辆,同比下降22%,其中12月销量低于产量(产量16.12万辆),显示企业主动去库存,上汽通用2018年累计销量197.0万辆,同比下滑1.5%,其中凯迪拉克全年销量22.8万辆,同比增长32%左右。因19年上汽通用有新车上市,预计销量有望扭转下滑趋势,实现平稳增长。
财务预测与投资建议因上汽大众、上汽通用销量略低于模型预期,预计2018-2020年EPS3.
14、3.28、3.62元(原3.16、3.40、3.70元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE 估值,目标价36.08元,维持买入评级。
风险提示主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。