受益贵金属价格上涨,维持增持评级。由于18年前三季度黄金均价下滑,下调公司2018EPS至0.32元(前值0.41元),维持2019年EPS0.48元,新增2020年EPS0.44元。公司转型贵金属主业,将受益于金、银价格上涨。综合黄金行业可比公司,给予公司19年PE28倍估值,下调目标价至13.44元(前值14.37元),当前空间32%,维持增持评级。
贵金属已经成为公司核心利润来源。公司于2018年1月完成上海盛蔚89.38%股权收购,成功转型贵金属公司,2018H1黄金业务贡献净利润2.35亿元,占比超过70%。公司目前黄金储量98.92吨(滩间山金矿2017年勘探新增金金属资源量12.66吨),白银权益储量5180吨。随着滩间山金矿于19年投产,预计公司18-20年黄金销量分别为4.98/6.99/8.03吨。假设19年黄金均价300元/克,白银均价4714元/公斤,公司净利润将达9.56亿元;假设黄金价格每上涨30元/克,公司业绩将增厚1.72亿元。
大竖井工程行将完成,玉龙矿业铅锌银产量将持续释放。2018H玉龙矿业的平均入选品位铅1.70%、锌2.81%、银201g/t,预计全年铅精矿产量1.3万吨,锌精矿产量2.2万吨,白银产量155吨。后续大竖井工程预计2018年年底完成主竖井井塔施工及井筒装备安装,2019年下半年完成安全验收投入使用。届时,公司采选能力将由2017年的71.8万吨/年大幅提升至130万吨/年,铅锌银产量将持续释放,进而增厚公司业绩。
催化剂:金银价格持续上涨核心风险:大竖井项目进度不达预期,金矿转地下损失产能